【研报】建筑和工程行业深度研究报告：三种情景下钢结构装配式住宅渗透斜率可更陡峭-20200410[24页].pdf

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1、 -1- 证券研究报告 2020 年 4 月 10 日 建筑和工程 三种情景下，钢结构装配式住宅渗透斜率可更陡峭 建筑和工程行业深度研究报告 行业深度 钢结构仍为新兴产业钢结构仍为新兴产业：钢结构是成熟行业，但钢结构装配式建筑/住宅仍是新兴产业。以盖特纳曲线为印证，资本市场对于钢结构装配式建筑的认知有过较大波动，但这并未妨碍行业规模的稳步增长。现阶段，钢结构装配式建筑/住宅仍离不开产业政策的引导与支持。 钢结构装配式的造价有优化空间：钢结构装配式的造价有优化空间：目前刚性造价（钢材、商砼、人工）被认为是限制推广的主要矛盾，但同时需要注意到随着产业链配套的成熟、工程组织模式的变革，钢结构装配式住

2、宅造价有大幅优化的空间。以某住宅项目为例， 钢结构装配式主体结构造价已较 PC 预制件有一定优势，但内外装环节成本仍偏高。此外，设计环节的深度优化也可以降低总体造价成本，但这需要工程组织模式的变革（EPC）。2019 年以来部委及地方配套支持政策陆续出台，除了提出钢结构装配式住宅建设目标之外，就产业配套等相关问题也有针对性的指导意见及方案，或将解决行业良性发展的痛点。 地产商视角下，钢结构装配式住宅经济性的来源：地产商视角下，钢结构装配式住宅经济性的来源：1）得房率高，或可提高单价/或作为亮点吸引消费者；2）工期短，新开工-销售资金回笼的周期缩短，可降低融资需求；3）钢结构装配式建筑在前端造价

3、有较大优势，可以降低地产商即期支付压力。 三种情景下，钢结构装配式住宅渗透斜率可更陡峭。三种情景下，钢结构装配式住宅渗透斜率可更陡峭。住宅领域全面推广钢结构装配式尚需耐心，相关配套的完善仍待时日。如果出现如下情景，则钢结构装配式住宅推广的主要矛盾将发生变化，推广斜率可更陡峭：1）劳动力短缺加剧；2）地产销售快速回暖，房企抓紧补库；3）房企资金压力增大，通过钢结构技术路径降低即期刚性支付压力。 投资建议投资建议：目前 A 股钢结构上市公司各具特色，战略侧重方向亦有不同。重点推荐：鸿路钢构，钢结构制作环节龙头，竞争优势显著，现金流持续好转；推荐：精工钢构，GSB 技术体系有亮点，装配式总装产能持续

4、扩张，EPC 带动产业角色变化；东南网架，公共建筑领域有项目优势，医院类钢结构建筑为其重要突破口，同时也受益于 EPC 模式推进；建议关注：杭萧钢构，正推动线上线下平台对产业链的整合，同时也受益于 EPC 模式推进；以及富煌钢构，房建总承包特级资质，受益于 EPC模式推进。 风险分析风险分析：下游需求不及预期，产业配套不及预期 证券证券 代码代码 公司公司 名称名称 股价股价 （元）（元） EPS（元）（元） PE（X） 投资投资 评级评级 18A 19E 20E 18A 19E 20E 002541 鸿路钢构 15.30 0.79 1.03 1.27 19 15 12 买入 600496 精

5、工钢构 3.96 0.10 0.22 0.27 40 18 15 买入 002135 东南网架 9.10 0.17 0.26 0.38 55 35 24 买入 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2020 年 4 月 8 日 注：东南网架19年数据为已披露年报 买入（维持） 分析师 孙伟风 (执业证书编号：S0930516110003) 021-52523822 联系人 武慧东 行业与上证指数对比图 -30%-18%-5%8%20%03-1904-1906-1907-1909-1911-1912-1902-20建筑和工程沪深300 资料来源：Wind 相关研报 从“目标”到

6、“落地” ，坚定看好住宅钢结构浙江省 2020 年全省建筑工业化工作要点点评 2020-03-04 这个时点，怎么看 20 年基建投资？建筑和工程行业专题研究 2020-01-13 2020-04-10 建筑和工程 -2- 证券研究报告 投资投资聚焦聚焦 研究背景研究背景 市场对于钢结构装配式住宅能否大规模推广仍有质疑， 认为其主要矛盾在于钢结构装配式住宅的静态造价偏贵。在此，我们以地产商视角来考虑钢结构装配式住宅经济性的来源， 并判断在三种情景下， 钢结构装配式建筑/住宅渗透斜率会更为陡峭。 我们区别于市场的观点我们区别于市场的观点 市场认为钢结构建筑是成熟行业。我们承认钢结构是成熟行业，但