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1、 证券研究报告|公司深度报告 2023 年 10 月 31 日 强烈推荐强烈推荐（首次）（首次）国产熔断器引领者，国产熔断器引领者，受益高压快充受益高压快充技术升级技术升级 中游制造/汽车 目标估值：NA 当前股价：121.6 元 公司为国内熔断器龙头，新能源汽车公司为国内熔断器龙头，新能源汽车+风光储全面布局，风光储全面布局，客户涵盖特斯拉、比亚客户涵盖特斯拉、比亚迪、宁德等巨头，并积极开拓海外市场。迪、宁德等巨头，并积极开拓海外市场。看好行业增量看好行业增量+技术升级技术升级+海外拓展的海外拓展的三重增长动能三重增长动能，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。首次覆盖给予“强烈推荐”评级。国内熔断

2、器龙头国内熔断器龙头，新能源业务全面布局。，新能源业务全面布局。公司深耕熔断器行业十五年，聚焦新能源行业，2022 年新能源车和风光储的营收占比为 51.1%/37.0%，合计达88%，在国内新能源车用熔断器市场份额约 50%；此外还涉及通信/轨交/工控等热门赛道。公司占据优质客户，与特斯拉、比亚迪、宁德、阳光电源、华为等行业龙头密切合作。2023H1 公司营收 4.95 亿元，同比+62.12%，净利润 0.57 亿元，同比-10.63%，其中股权激励影响 0.46 亿元。新能源车持续爆发，新能源车持续爆发，高压快充高压快充推动技术升级推动技术升级。1）量：新能源汽车强劲渗透，预计 2023

3、-25E 全球新能源车销量 CAGR 28.4%，熔断器需求增长确定性强。2）价：高压快充提升安全性需求，电力熔断器的配套价值量提升，且推动激励熔断器上车。公司激励熔断器行业领先，均价 80-100 元，数倍于电力熔断器。我们测算 2025 年新能源车用熔断器市场规模达 38 亿元，CAGR 47.2%。风光储赛道风光储赛道高高成成长长，受益市场扩容。受益市场扩容。2023H1 全国光伏装机同比+153.9%，风电装机同比+77.7%，新型储能装机同比翻倍。熔断器在风光储中，单 GW 价值量较大（储能单 GW 熔断器价值超千万元），且 1500V 高压带动价值量提升。我们测算 2025 年全球

4、风光储熔断器市场规模达 40 亿元，CAGR 31.5%。积极积极拓展海外，拓展海外，众多定点待释放众多定点待释放。外资品牌在传统熔断器市场占据统治地位，但电车、储能等新兴场景带来破局机遇。受益于国产新能源车的先发优势，公司积累技术和配套经验，从特斯拉拓展至更多海外车企，已获众多定点待释放。公司积极推进海外业务布局，在日韩、新加坡、德国、美国设立子公司，在泰国投建工厂，预计海外市场是未来重要增长点。首次覆盖给予“强烈推荐”评级。首次覆盖给予“强烈推荐”评级。熔断器作为相对低价格的安全件，行业集中度高，同时公司聚焦新能源车+风光储的高景气下游，毛利率长期维持 40%以上，看好行业增量+技术升级+

5、海外拓展的三重增长动能。预计 2023-2025E净利润分别为 1.4 亿/2.8 亿/4.7 亿元（含股权激励费用），同比-12.0%/+104.8%/+68.7%，对应 59.5x/29.1x/17.2x 2023-25E P/E。首次覆盖给予“强烈推荐”评级。风险提示：风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧下游需求不及预期，行业竞争加剧，下游下游集中度较高集中度较高 财务财务数据数据与与估值估值 会计年度会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元)385 755 1162 1701 2468 同比增长 70%96%54%46%45%营业利润(百

6、万元)80 172 161 311 524 同比增长 46%115%-7%94%68%归母净利润(百万元)80 154 135 277 468 同比增长 45%91%-12%105%69%每股收益(元)1.21 2.32 2.04 4.18 7.06 PE 100.1 52.4 59.5 29.1 17.2 PB 11.1 9.6 8.6 6.9 5.1 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据基础数据 总股本（百万股）66 已上市流通股（百万股）37 总市值（十亿元）8.1 流通市值（十亿元）4.4 每股净资产（MRQ）14.2 ROE（TTM）15.4 资产负债率 40.6%主要股东 方广文