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1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 改善明显，长远可期 主要观点：主要观点：Table_Summary 23H1 实现恢复性增长实现恢复性增长，未来未来以以加盟模式为主加盟模式为主 公司于 2020 年上市，消费场景受损严重，2021 以及 2022 年公司多项举措并行，实现营收同比增长分别为 18.96%及 5.02%，利润端过去 3年受损严重。当前实现明显修复，23H1 加盟商业务逐步拓展，实现营收同比增长 8.68%，归母净利润 0.22 亿元，同比增长 137.96%，实现恢复性增长。疫情期间公司努力探索直营模式，2021 年直营门店净增加量为 395 家，2022 年直营

2、店开始调整到目前已基本结束，未来直营门店存量数会维持在当前这水平，23 年后以加盟门店为主，23H1 加盟门店净增加量为 100 家。23H1 渠道占比分别为加盟（39.55%）、直营（27.15%）、经销（14.15%）、线上（2.7%）、直销（16.46%），门店占比为 66.69%。核心市场及业务核心市场及业务：深耕江浙沪深耕江浙沪，乳品，乳品及及烘焙业务烘焙业务发展均衡发展均衡 1）深耕）深耕江浙沪市场江浙沪市场：公司营收主要由华东区域贡献，23H1 华东区域占比贡献超过 97%，其中线上部分不足 3%，22 年基本与此趋势保持一致。21H1公司披露具体区域分布贡献，其中浙江收入占比为

3、83.39%，江苏省收入占比为 14.88%，福建省占比较少仅有 0.36%，上海市贡献1.38%。2）乳品业务及烘焙业务发展均衡乳品业务及烘焙业务发展均衡：乳品烘焙平分秋色，构建复合产品矩阵，22 年乳制品收入占比为 48.43%，烘焙食品占比为38.89%。开店开店:天花天花板板有多有多大大？我们通过测算，当温州市的覆盖密度系数努力突破 1.5 万人/家，浙江省其他城市努力向温州靠近，覆盖密度系数达到 1.8 万人/家时，浙江省门店数量有望不断突破到 3741 家。江苏省优势市场南京，努力向浙江区域密度靠近并达到 1.8 万人/家，江苏其他城市努力达到 3 万人/家，则江苏门店有望突破 2

4、200 家，此时优势浙江及江苏市场门店数量有望突破 5941 家，整体开店天花板较高，突破空间较大。加盟分为预包装门店以及现烤门店 2 种模式，其中主售产品没有差别，均为乳制品、现制饮品、预制烘焙品、米制品。但从店铺面积来看，现烤门店基本是预包装门店的 2 倍，人员数量和综合毛利率也会高些，同时起投门槛也高于预包装门店。单店单店:开店模式如何选择开店模式如何选择+单店收入如何优化？单店收入如何优化？1）开店模式如何选择）开店模式如何选择：加盟分为预包装门店以及现烤门店 2 种模式，其中主售产品没有差别，均为乳制品、现制饮品、预制烘焙品、米制品。但从店铺面积来看，现烤门店基本是预包装门店的 2

5、倍，人员数量和综合毛利率也会高些，同时起投门槛也高于预包装门店。2）单店收入如何优化单店收入如何优化？a)客流量：客流量：聚焦家门口的营养早餐、聚焦于新鲜健康的产品组合等，从门店招牌、道具、设备、销售动线、堂食区、购物区等进行全面的升级；b)客客单单价价：大单品优化推陈出新，产品组合业务等。投资建议投资建议 Table_StockNameRptType 一鸣食品（一鸣食品（605179）公司研究/公司深度 投资评级：买入（首次）投资评级：买入（首次）报告日期：2023-10-30 收盘价（元）11.91 近 12 个月最高/最低（元）13.13/9.68 总股本（百万股）401 流通股本（百万

6、股）61 流通股比例（%）15.21 总市值（亿元）48 流通市值（亿元）7 公司价格与沪深公司价格与沪深 300 走势比较走势比较 Table_Author 分析师：刘略天分析师：刘略天 执业证书号：S0010522100001 邮箱： 分析师：陈姝分析师：陈姝 执业证书号：S0010522080001 邮箱： 相关报告相关报告 Table_CompanyRptType1 一鸣食品（一鸣食品（605179）敬请参阅末页重要声明及评级说明 2/27 证券研究报告 结合以上，我们预计 23-25 年公司收入分别为 26.31、31.21、36.67 亿元，同比分别提升 8.2%、18.6%、17