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1、证券研究报告海外公司深度汽车(HS)东吴证券研究所东吴证券研究所 1/20 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 小鹏汽车-W（09868.HK）AI+汽车智能化系列之汽车智能化系列之三三技术技术加持加持降本降本提效，智驾提效，智驾赋能赋能强势强势周期周期 2023 年年 10 月月 31 日日 证券分析师证券分析师 黄细里黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 证券分析师证券分析师 杨惠冰杨惠冰 执业证书：S0600523070004 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(港元)59.35 一年最低/最高价 24.75/96

2、.30 市净率(倍)3.14 港股流通市值(百万港元)82,164.92 基础数据基础数据 每股净资产(港元)18.87 资产负债率(%)51.00 总股本(百万股)1,733.12 流通股本(百万股)1,384.41 相关研究相关研究 小鹏汽车-W(09868.HK:)：智驾超预期，飞行汽车&机器人再添新翼 2023-10-25 小鹏汽车-W(09868.HK:)：9 月交付环比+12%，智驾龙头持续爆发 2023-10-09 买入（维持）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元）26,855.12 26,797.3

3、2 63,665.00 122,500.00 同比 28%-0.22%138%92%归属母公司净利润（百万元）-9,138.97-8,230.31-3,214.23 722.25 同比-88%10%61%122%每股收益-最新股本摊薄（元/股）-5.27-4.75-1.85 0.42 P/E（现价最新股本摊薄）-133.24 Table_Tag 关键词：关键词：#市占率上升市占率上升 Table_Summary 投资要点投资要点 汽车高阶智驾加速落地，技术突破创新重塑下游竞争格局汽车高阶智驾加速落地，技术突破创新重塑下游竞争格局。2014 年至今智驾历经三轮变化，围绕功能迭代覆盖更多下游需求场

4、景，Mobileye驱动行业由 L0 向 L2 升级，特斯拉颠覆 EE 架构驱动行业向 L2+/L3 迭代；并升级软件算法，降低硬件依赖以及地图限制，助力行业向 L4 跨越。在本轮以软件能力主导的行业竞争中，端到端大模型加速 BEV+transformer 等算法应用成为行业主流，OEM 竞争要素向计算硬件/软件数据收敛，未来智驾成为产品竞争力重要指标，格局有望快速收敛。智驾软件算法最领先，智驾软件算法最领先，Xbrain 智驾智驾+天玑座舱天玑座舱+智能制造等技术赋能，智能制造等技术赋能，实现降本提能。实现降本提能。智驾维度小鹏以“Xbrain 领先算法能力”为护城河，Xnet2.0+Xpl

5、anner 融合多维感知信息并提供推理预判，实时建图代替精准定位并降低雷达依赖，扶摇中心提供云端大算力助力模型训练，智驾硬件有望降低 50%；座舱维度，依托高通 8295，以 AI 大模型助力构建XOS 天玑系统，首搭 X9 后续逐步普及；车身维度，电池 CIB+前后一体化压铸技术平台化应用，提能降本。补齐短板，产品定义补齐短板，产品定义/渠道变革渠道变革/供应链优化陆续落地。供应链优化陆续落地。1）持续深耕 1530 万元价格区间，公司以扶摇新平台陆续覆盖旗下全系列车型，城市领航高阶智驾+全域 800V 为差异化卖点，平台降本助力智驾向 20 万元以下市场普及，提升市占率。2）渠道端整合直营

6、经销体系，统一上层管理架构，销售大区变“战区”，扁平化管理提升效率。3）优化内部供应链，加强反腐工作建设，提升与供应商合作紧密度和信任度，补齐交付短板。外部合作外部合作+业务拓展，实现技术变现和规模效应，打开科技定位长期成业务拓展，实现技术变现和规模效应，打开科技定位长期成长空间。长空间。1）与大众股权合作，学习大众卓越供应链/成本管理优势与海外开拓经验，补齐短板；创新 B 端收费商业模式，实现技术变现。2）战略合作滴滴，加速科技普惠和平权落地；进一步分担自身技术平台成本，助力规模和盈利提升。3）平行发展飞行汽车+机器人业务，开拓 AI智能化下游应用场景，科技优势定位打开长期成长空间。盈利预测