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1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 公司研究公司研究 消费电子组件消费电子组件 2023 年年 10 月月 30 日日 恒铭达（002947）深度研究报告 强推强推（维持维持）苹果模切业务夯实业绩增长基础，华阳通第苹果模切业务夯实业绩增长基础，华阳通第二赛道驶入业绩成长期二赛道驶入业绩成长期 目标价：目标价：44.85 元元 当前价：当前价：27.00 元元 深耕模切赛道深耕模切赛道产品持续迭代升级，开辟数通、充电桩、储能第二赛道进入成长产品持续迭代升级，开辟数通、充电桩

2、、储能第二赛道进入成长新阶段新阶段。公司自成立以来围绕消费电子模切赛道布局，产品包括消费电子结构件、功能性器件等，积极配合大客户进行模切类产品研发，产品结构持续升级：（1）终端客户直接指定业务占比不断提高（2）公司产品从以防护产品为主到防护产品、精密功能件、结构件协同发展。2020 年公司收购华阳通补足金属件加工能力，华阳通原有数通业务整合顺利，公司大力拓展充电桩、储能业务，随着华阳通第二赛道开辟公司进入成长新阶段。模切市场空间广阔，公司十余年布局模切市场空间广阔，公司十余年布局模切模切业务进入业务进入收获期收获期。公司模切产品包括消费电子结构件、功能性器件等，具有粘贴、固定、屏蔽、绝缘等功能

3、。随着智能终端产品逐步向轻薄化、便携化和高性能方向发展，散热、可靠性和耐疲劳性要求提高，驱动模切市场增长。根据 BCC Research 数据，2016 至 2022 年全球屏蔽市场规模从 62 亿美元增长 90 亿美元，预计 2023 年达到 92.5 亿美元，年复合增长率 5.8%；据头豹研究院测算 5G 带动散热市场高速增长，2024年中国导热行业市场规模将达 186.3 亿元，其中消费电子散热材料 76.4 亿元。经过多年布局与大客户建立良好合作关系，公司跻身苹果全球前 200 核心供应商，并成为谷歌等国际知名客户供应商。随着产能释放，消费电子业务进入收获期，公司归母净利润自 2021

4、Q3 以来连续 8 个季度增长。收购华阳通补齐精密加工能力，收购华阳通补齐精密加工能力，AI 驱动华阳通数通主业发展驱动华阳通数通主业发展。华阳通主营数通精密结构件的研发设计、制造，数通产品主要为交换机、路由器、服务器等设备结构件，为华为合格供应商。2023 年 ChatGPT 掀起 AI 革命，服务器、交换机等硬件作为算力基础设施迎来新一轮发展。华为是服务器、交换机领域头部玩家，服务器领域华为已发布应用于高端服务器和云计算的昇腾 910、高算力低功耗的昇腾 310 和通用计算处理器鲲鹏系列，交换机领域华为以 36.4%份额位居国内交换机市场榜首。公司与头部客户合作有望深度受益本轮 AI 发展

5、。依托华阳通精密制造能力顺利开拓充电桩、储能业务依托华阳通精密制造能力顺利开拓充电桩、储能业务。我国新能源汽车保有量迅速提升，现有车桩比 2.5:1 的比例与 1:1 的目标存在差距，充电桩缺口较大。同时大功率快充成为趋势，华为液冷超充加速了快充渗透。储能领域 2022 年国内储能新增装机量为 16.4GW，同比增长 56.19%。公司 2020 年收购华阳通后充分整合精密结构件领域的技术沉淀及销售渠道，持续开发新能源精密结构件产品。2023 年上半年公司已成为华为、小鹏汽车等知名品牌合格供应商，并取得少量订单。华阳通第二赛道驶入业绩成长期。投资建议。投资建议。公司消费电子业务多年布局进入收获

6、期，全资子公司华阳通数通、充电桩、储能等业务拓展顺利第二赛道驶入业绩成长期，我们上调公司 2023-2025 年归母净利润预测至 2.8/4.5/7.0 亿元（2024/2025 前值 3.88/5.3 亿元）。参考行业龙头领益智造、立讯精密和安洁科技估值情况，可比公司 24 年平均估值约 17X，考虑到公司成长性（公司 23 年、24 年 EPS 增速显著高于可比公司），给予公司 2024 年 23 倍市盈率，目标股价 44.85 元，维持“强推”评级。风险提示风险提示：下游需求不及预期、：下游需求不及预期、下游扩张进展不及预期下游扩张进展不及预期、扩产进度不及预期扩产进度不及预期、盈利能力