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1、 证券研究报告|公司点评报告 2023 年 10 月 26 日 增持增持（维持）（维持）业绩业绩短期承压短期承压，泰国工厂打开成长空间泰国工厂打开成长空间 周期/化工 目标估值：NA 当前股价：31.37 元 事件：公司发布事件：公司发布 2023 年年三季报三季报，2023 年年前三季度前三季度实现收入实现收入 4.74 亿元，同比下亿元，同比下降降 12.33%，归母净利润归母净利润 0.69 亿元，同比下降亿元，同比下降 30.45%，扣非净利润，扣非净利润 0.63 亿元，亿元，同比下降同比下降 30.89%；其中；其中三三季度季度实现收入实现收入 1.87 亿元，同比亿元，同比增长增

2、长 10.16%，归母净，归母净利润利润 0.23 亿元，同比下降亿元，同比下降 27.04%，扣非净利润，扣非净利润 0.25 亿元，同比亿元，同比增长增长 4.81%，业绩短期承压业绩短期承压。业绩短期承压，业绩短期承压，扣非净利润环比有所修复扣非净利润环比有所修复。报告期内，公司天然香料受海外去库存影响，销量有所下滑，导致对应收入出现下滑，公司业绩同比有所下滑。从单季度来看，三季度公司收入和扣非净利润环比均出现增长，业绩持续修复，海外库存有所消化，展望四季度业绩有望持续好转。三季度单季度毛利率 28.15%，环比 Q2 下滑 3.24 pct；净利率 12.03%，环比 Q2 下滑 3.

3、67 pct，推测主要系公司毛利率相对更高的天然香料业务收入下滑，占比有所减少，而毛利率相对较低的凉味剂收入占比提升所致。香精香料香精香料具有多品种、小品类、交货快的特点具有多品种、小品类、交货快的特点，行业集中度有望提高，行业集中度有望提高。公司是国内中高端香料主要生产商，现有产品种类超 160 多种，基于香精香料行业多品种、小品类、交货快的特点，叠加环保政策趋严，预计未来中小企业、落后产能将逐步淘汰，龙头企业规模优势将逐步增强。根据 Grand View Research、海关总署、头豹研究院数据显示，全球香精香料的市场收入情况从 2018 年的 276 亿美元增长至 2022 年 292

4、 亿美元。整体产业呈现向发展中国家市场转移的趋势，其中亚洲市场的增长速度最高。泰国工厂顺利推进中，打开长期成长空间泰国工厂顺利推进中，打开长期成长空间。公司计划在泰国建设生产基地，规划香兰素 1000 吨、橡苔 200 吨、苯甲醛 100 吨、苯甲醇 50 吨、桂酸甲酯100 吨、凉味剂 150 吨、叶醇 150 吨等香精香料生产装置，目前该项目顺利推进中，项目投产后有利于公司提高香兰素、凉味剂等产品销量、减少关税支出和拓宽海外覆盖面。维持维持“增持”投资评级。“增持”投资评级。基于公司天然香料板块收入下滑，下调公司业绩预期，预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 1.0、1.6、2

5、.1 亿元，EPS 分别为 1.24、1.92、2.63 元，当前股价对应 PE 分别为 25.4、16.3、11.9 倍，维持“增持”投资评级。风险提示：风险提示：新产品开发不及预期、环保、产能建设不及预期新产品开发不及预期、环保、产能建设不及预期 财务财务数据数据与与估值估值 会计年度会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元)621 705 660 876 1202 同比增长 8%14%-6%33%37%营业利润(百万元)96 149 115 173 240 同比增长 13%55%-23%51%39%归母净利润(百万元)91 132 100 15

6、5 212 同比增长 17%44%-24%55%37%每股收益(元)1.13 1.63 1.24 1.92 2.63 PE 27.7 19.2 25.4 16.3 11.9 PB 3.4 1.6 1.6 1.4 1.3 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据基础数据 总股本（百万股）81 已上市流通股（百万股）42 总市值（十亿元）2.5 流通市值（十亿元）1.3 每股净资产（MRQ）19.3 ROE（TTM）6.5 资产负债率 14.0%主要股东 周军学 主要股东持股比例 39.93%股价表现股价表现%1m 6m 12m 绝对表现-5-14-12 相对表现 1-3-9 资料来源：公司数据、招