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1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20232023年年1010月月2323日日超配超配白酒行业专题研究白酒行业专题研究 1 1长坡厚雪好赛道，底部静待价值回归长坡厚雪好赛道，底部静待价值回归核心观点核心观点行业研究行业研究行业专题行业专题食品饮料食品饮料白酒白酒超配超配维持评级维持评级证券分析师：张向伟证券分析师：张向伟证券分析师：李文华证券分析师：李文华021-S0980523090001S0980523070002联系人：张未艾联系人：张未艾021-市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告白酒 2023 年中秋展望-预计平稳落地、分

2、化延续，是验证优秀公司的关键节点 2023-09-132023 年白酒行业三季报业绩前瞻-周期底部，蓄能未来，积极看好四季度行情 2023-10-15食品饮料行业 3 月月报-需求稳健复苏，3 月动销有望持续回暖 2023-03-09速冻面米行业专题-新兴面米行业成长正当时，优质龙头高成长可期 2023-03-09食品饮料行业周专题（2022 年第 52 周）-春节白酒表现值得期待 2022-12-26板块回顾板块回顾：极具韧性极具韧性、分化延续分化延续、强者恒强强者恒强。中秋节白酒市场动销整体平稳落地，节奏相比于去年略慢，分化趋势延续，大众价位表现突出，量在价先。1）品牌分化：消费者追求性价

3、比，强品牌、强渠道的产品动销较快；2）区域分化：安徽、江苏、四川等地白酒消费氛围较好，或与区域经济增速呈现相关性；3）终端分化：烟酒店盈利空间随供给增加而逐步摊薄，同时品牌集中度提升，终端议价能力逐步降低，资源或将向优质终端集中。白酒行业在中长期将社会财富内化为产品价格的能力较强白酒行业在中长期将社会财富内化为产品价格的能力较强。我们提炼白酒行业价格升级的路径：“社会财富效应具备-龙头公司大单品放量-竞争生态优化-价位升级形成”。供给端看，行业竞争格局的改善促使龙头公司具备向上培育产品的意愿和能力。需求端看，白酒的社交属性加速单品传播速度、具备消费刚性。该路径在特定区域和产品中持续演绎，如古井

4、引领安徽白酒价位升级，汾酒青花20、25 反映省内外价位升级。复盘历次周期复盘历次周期：经济增速放缓经济增速放缓（或叠加产业政策和需求压制因素或叠加产业政策和需求压制因素）引发调整引发调整，消费升级支撑行业趋势向上消费升级支撑行业趋势向上。2000 年至今白酒行业共经历四次完整周期，经济增速放缓是行业调整的主因，外部突发性事件或政策约束进一步加大调整幅度，而政策刺激后经济活跃度增加，行业基本面向好，驱动板块估值扩张。当前处于本轮周期的中偏后阶段，疫情对场景的压制基本解除，行业仍受经济周期的影响；当前积极性政策组合拳为经济筑底，酒企价盘环比稳定、库存小幅下降，行业基本面逐步修复，底部静待价值回归

5、。优质公司已浮出水面，或将获取更大的增长空间。优质公司已浮出水面，或将获取更大的增长空间。历次周期中茅台、洋河、老窖、汾酒通过改革积累竞争优势，当行业需求扩容时，公司已具备产品储备、管理经验和渠道基础，率先实现增长。本轮周期中优质公司的选择标准一以贯之，品牌力、管理力向上的公司有望率先复苏：如茅台、汾酒品牌壁垒深厚，产品具备高周转率和高利润率；老窖管理禀赋突出，控盘分利能力强；区域酒龙头在需求收缩的过程中对渠道利润的保护能力仍优于竞对。风险提示：风险提示：需求复苏不及预期；行业竞争加剧；产业政策风险等。投资建议：坚持好公司重仓位原则。投资建议：坚持好公司重仓位原则。推荐贵州茅台、山西汾酒、泸州

6、老窖、洋河股份、古井贡酒、迎驾贡酒等，也建议关注具有改革预期的五粮液等。重点公司盈利预测及投资评级重点公司盈利预测及投资评级公司公司公司公司投资投资收盘价收盘价总市值总市值归母净利润（亿元）归母净利润（亿元）P/EP/E代码代码名称名称评级评级（元）（元）（亿元）（亿元）2023E2023E2024E2024E2023E2023E2024E2024E600519.SH贵州茅台买入1,63020,47675587929x25x000858.SZ五粮液买入1445,59929633220 x18x000568.SZ泸州老窖买入1982,91213116023x19x600809.SH山西汾酒买入2