禾昌聚合-北交所首次覆盖报告：汽车轻量化降耗增程成长中的高端改性塑料生产商-231023（23页）.pdf

1、北交所首次覆盖报告北交所首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/23 禾昌聚合禾昌聚合（832089.BJ）2023 年 10 月 23 日 投资评级：投资评级：增持增持（首次首次）日期 2023/10/20 当前股价(元)11.96 一年最高最低(元)14.49/8.82 总市值(亿元)12.87 流通市值(亿元)7.99 总股本(亿股)1.08 流通股本(亿股)0.67 近 3 个月换手率(%)44.97 汽车轻量化降耗汽车轻量化降耗增程增程，成长成长中的中的高端改性塑料生产商高端改性塑料生产商 北交所首次覆盖报告北交所首次覆盖报告 诸海滨（分析师）诸海滨（分析师） 证书

2、编号：S0790522080007 专注改性塑料粒子，深耕聚丙烯，下游汽车市场成为新增长点专注改性塑料粒子，深耕聚丙烯，下游汽车市场成为新增长点 禾昌聚合主营改性聚丙烯改性聚丙烯(PP)粒子粒子、改性工程塑料粒子、改性工程塑料粒子为代表的改性塑料，涉及三大塑料类型中的通用塑料与工程塑料两类，下游以汽车和家电为代表，新能源新能源汽车和商用车市场将成为新增长点。汽车和商用车市场将成为新增长点。募投进展有序，三年约增加产能 8-10 万吨。2023H1 营收 5.98 亿元（+24.55%），归母净利润 5297 万元（+22.81%），毛利率17.10%，净利率 8.85%。我们预计公司 2023

3、-2025 年的归母净利润分别为 1.05/1.32/1.63 亿元，对应 EPS 分别为 0.97/1.22/1.51 元/股，对应当前股价的 PE分别为 12.3/9.8/7.9 倍，首次覆盖给予“增持”评级。公司：公司：新增新增 8 万吨产能约对应营收增长万吨产能约对应营收增长 8.94 亿元，净利润亿元，净利润 9097 万元万元 新增产能释放主要通过宿迁禾润昌“年产 5.6 万吨高性能复合材料建设项目”以及陕西禾润昌“年产 2.5 万吨高性能复合材料建设项目”。2023 年 8、9 月公告计划未来两年内达到满产状态，三年将增加产能 8-10 万吨，8 万吨产能约对应增收 8.94 亿

4、元。汽车下游直接客户为零部件注塑厂商，终端客户为各大主机厂，已进入多家知名汽车主机厂商供应链。已进入多家知名汽车主机厂商供应链。主要合作吉利、上汽、一汽、红旗、沃尔沃等，新能源品牌主要有比亚迪、极氪、合众新能源等。家电类产品客户均为家电厂商，与 LG、三星、三星、创维、创维、惠而浦惠而浦达成广泛合作。行业：行业：聚丙烯聚丙烯(PP)为成熟品种，受石油价格影响较大，公司成长性领先为成熟品种，受石油价格影响较大，公司成长性领先 聚丙烯（PP）是通用树脂中发展最快的品种，产量占 1/4，石油价格变动的传导效应较强，为保证品质，国外采购 POE 等少量特殊牌号原材料。国内大量中小型改性塑料加工企业的生

5、产规模在 1 万吨以下，因难以进入大客户供应体系具有较大整合空间。汽车整车重量降低 10%，燃油效率可提高 6%-8%。纯电动汽车整车重量每降低 10kg，续航里程可增加 2.5k。禾昌聚合禾昌聚合 3 年营收年营收 CAGR 25.31%，归母净利润归母净利润 CAGR 57.87%领先行业。领先行业。风险提示：风险提示：原材料波动风险、下游汽车、家电波动风险、应收账款坏账风险 财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)977 1,121 1,295 1,632 1,856 YOY(%)21.9 14.7 1

6、5.5 26.0 13.7 归母净利润(百万元)81 91 105 132 163 YOY(%)18.2 12.1 14.6 25.9 23.4 毛利率(%)16.5 16.2 16.8 17.0 17.4 净利率(%)8.3 8.1 8.1 8.1 8.8 ROE(%)9.6 10.0 10.5 11.8 12.9 EPS(摊薄/元)0.76 0.85 0.97 1.22 1.51 P/E(倍)15.8 14.1 12.3 9.8 7.9 P/B(倍)1.5 1.4 1.3 1.2 1.0 数据来源：聚源、开源证券研究所 北交所北交所研究研究团队团队 北交所研究北交所研究 北交所首次覆盖报告