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1、 证券研究报告|公司深度报告 2023 年 10 月 20 日 增持增持（首次）（首次）国国际化际化实现突破实现突破，麻醉镇痛麻醉镇痛+多领域多领域产品产品持续拓展持续拓展 消费品/医药生物 目标估值：NA 当前股价：53.43 元 苑东生物苑东生物产品具备产品具备麻醉镇痛领域麻醉镇痛领域特色优势并特色优势并兼顾兼顾多多领域开拓领域开拓，本文对公司国际本文对公司国际化布局、管线品种、生产优势化布局、管线品种、生产优势等进行了全面介绍，首次覆盖给予“增持”评级等进行了全面介绍，首次覆盖给予“增持”评级。前瞻性国际化布局，持续性高投入研发。前瞻性国际化布局，持续性高投入研发。1）国际化布局）国际化

2、布局早早：公司在发展初期确立国际化战略，团队配置亦具备国际化背景，分别于 2011 年、2016 年成立的青木制药与硕德药业分别发展原料药与制剂的国际化业务，其中硕德于2023 年 4 月接受了美国 FDA 关于纳美芬、尼卡地平的 cGMP 现场检查，并于 9 月顺利通过，此次检查顺利通过作为里程碑事件，有利于加快公司制剂国际化进度。2）保持较高保持较高研发投入：研发投入：公司掌握 6 大类核心技术，拥有 90 多个在研项目，近年研发投入占营收比例维持在 20%左右。多元化产品布局多元化产品布局，存量品种基本完成集采，存量品种基本完成集采+新增量新增量。1）密集布局密集布局麻醉镇痛领麻醉镇痛领

3、域：域：布局麻醉镇痛及相关领域用药 30 余个，已上市 11 个、在研 20+个（含新药 8 个），形成了优势产品集群；2022 年布洛芬注射液和盐酸纳美芬注射液市占率分别为 57%（第一）、76%（第一）。2）兼顾糖尿病、心血管、抗兼顾糖尿病、心血管、抗肿瘤等大品种市场领域肿瘤等大品种市场领域：公司坚持“仿创”结合，聚焦重点领域统筹布局，高端化学药品方面，目前已有 38 个产品成功实现上市（5 个国内首仿）；小分子创新药及生物药方面，公司已有 10+个 1 类创新药在研，其中优格列汀片临床 III 期全部受试者已成功入组，正在随访观察中。3）从产品节奏看：）从产品节奏看：比索洛尔、伊班膦酸钠

4、、枸橼酸咖啡因及依托考昔片等重点品种已完成集采，后续将稳定放量；二甲双胍、新斯的明、去氧肾上腺素及舒更等新获批品种逐步放量带来业绩增量。国际化产能布局，国际化产能布局，拓展原料药拓展原料药 CMO/CDMO 业务业务。公司积极推进“原料药原料药-制剂制剂-创新药创新药”国际化战略，青木基地和硕德基地分别负责原料药和制剂国际化业务；此外，公司与成都先导成立合资企业与成都先导成立合资企业先东制药，携手打造小核酸药物 CDMO 服务平台，为后期项目导流。首次覆盖首次覆盖，给予给予“增持增持”投资评级。投资评级。公司前瞻性布局国际化业务及丰富的产品布局，原料药制剂一体化提升盈利水平，我们认为公司当前存

5、量集采品种基本出清，随着新获批品种逐步放量及国际化业务进入收获期，预计2023-2025 年归母净利润分别为 2.49/3.03/3.63 亿元，对应 PE 分别为26/21/18x。首次覆盖，给予“增持”投资评级。风险提示：风险提示：市场竞争加剧、产品放量不及预期、国际化业务推进不及预期等。市场竞争加剧、产品放量不及预期、国际化业务推进不及预期等。财务财务数据数据与与估值估值 会计年度会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元)1023 1171 1199 1443 1760 同比增长 11%14%2%20%22%营业利润(百万元)244 261 2

6、65 321 386 同比增长 23%7%2%21%20%归母净利润(百万元)232 247 249 303 363 同比增长 30%6%1%22%20%每股收益(元)1.94 2.05 2.07 2.52 3.02 PE 27.6 26.0 25.8 21.2 17.7 PB 2.8 2.6 2.4 2.2 2.1 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据基础数据 总股本（百万股）120 已上市流通股（百万股）120 总市值（十亿元）6.4 流通市值（十亿元）6.4 每股净资产（MRQ）20.9 ROE（TTM）9.7 资产负债率 18.7%主要股东 王颖 主要股东持股比例 34.89%股价表