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1、请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main证券研究报告|公司首次覆盖 拓普集团(601689.SH)2023 年 10 月 20 日 买入买入（首次首次）所属行业：汽车/汽车零部件 当前价格(元)：64.07 证券分析师证券分析师 俞能飞俞能飞 资格编号：S0120522120003 邮箱： 研究助理研究助理 完颜尚文完颜尚文 邮箱： 市场表现市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%)-13.54-4.44-16.14 相对涨幅(%)-8.33 2.17-7.80 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究相关研究 拓普集团拓普集团：稀缺的稀缺的 Tier 0.

2、5 汽零巨汽零巨擘，机器人执行器业务擎天擘，机器人执行器业务擎天架海架海 投资要点投资要点 品类叠加客户拓展，成就平台型零部件领航者。品类叠加客户拓展，成就平台型零部件领航者。拓普集团是一家平台型汽车零部件供应商，旗下产品包括汽车 NVH 减震系统、内外饰系统、轻量化车身、智能座舱部件、热管理系统、底盘系统、空气悬架、智能驾驶系统共 8 大业务板块，单车配套金额约 3 万元。客户结构广泛、稳定，覆盖国内外主要新势力车企以及传统OEM 车企，包括上汽通用、吉利、小鹏、比亚迪、长安汽车等。2022 年，公司收入 159.93 亿元，同比增长 39.52%；归母净利润 17 亿元，同比增长 67.1

3、3%。股权架构集中，截至 2023 年 H1，董事长邬建树通过控股迈科国际以及迈科国际全资孙公司宁波筑悦，直接和间接持股 64.08%。深耕服务深耕服务+研发研发+成本管控，由传统的供应零部件、服务客户的业务转变成产品解成本管控，由传统的供应零部件、服务客户的业务转变成产品解决方案供应商。决方案供应商。1）服务：过往十年客户拓展顺利，以通用的合作为基础，挖掘出吉利、A 客户等新客户，核心来源于公司的客户挖掘能力和快速响应能力。围绕客户需求，推进产能扩张态度坚决、服务响应速度快；当前看点：一方面，公司波兰工厂已经投产，墨西哥首期 220 亩工厂也加快规划建设进度。选择一流客户服务，借助标杆外延有

4、望拓展增量客户。公司顺利地拿到了蔚来、理想等车企的订单。2）研发实力强劲，卡位机械、电控技术，以减震器和内饰功能件为基础，产品品类延伸，突破单品类收入天花板。当前同步正向研发能力，机械、电控、软件的一体化研发整合能力以及实验能力完善。3）成本管控能力：优质客户资源、在手订单支撑规模优势，同时，公司主业从竞争激烈的隔音减震市场延伸，打磨出极强的成本管控基因。基本盘稳健，减震市占率基本盘稳健，减震市占率 20%，热管理接棒放量，热管理接棒放量。1）减震内饰：公司传统主业，具备产能优势、成本优势和优质的客户资源。持续拓展新势力客户，成长空间仍在。2）底盘：汽车底盘轻量化势在必行，且公司在铝合金和高强

5、度钢材优势明确。2023 年拟定增，募投项目实施完成后，将新增轻量化底盘系统产能 610 万套/年。3）热管理：绑定大客户成长，产能释放在即。截止 2022 年，公司热管理产能为60 万套，2023 年公司定增，募投项目规划新增热管理产能 130 万套。IBS、空气悬架势能并进向上，机器人、空气悬架势能并进向上，机器人执行器执行器第二增长曲线启幕。第二增长曲线启幕。1）IBS：IBS 产品攻克了 ABS/ESC 和数据积累等技术瓶颈，迭代到第四代。截止 2022 年 5 月，IBS 多个项目获得了吉利汽车和一汽红旗的项目定点。产能上具有实现年 50 万辆车的配套能力。2）空气悬架：空气悬架系统

6、工厂落成，产能满足每年 50 万辆车的配套。截止 2022 年 11 月，空气悬架系统新增 7 个正式定点项目，预计于 2023年 Q3 陆续批量交付。3）机器人：公司过往研发 IBS，在电机和电控上有一定的技术积累；公司技术过关+服务能力强+墨西哥布局工厂，服务响应能力有望凸显。机器人执行器已多次向客户送样，预计后续年产能将提升至百万台。依托 IBS 技术沉淀触角外延，潜力业务储备充足。公司在智能座舱、车身轻量化产品线亦有储备，等待放量时机。投资建议：投资建议：预计公司 2023-2025 年归母净利润为 23.78、31.62、40.53 亿元，对应 PE 为 30、22、17 倍。随着热