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1、请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main证券研究报告|行业深度 铜 2023 年 10 月 19 日 铜铜优于大市优于大市证券分析师证券分析师 翟堃翟堃 资格编号：s0120523050002 邮箱： 张崇欣张崇欣 资格编号：S0120522100003 邮箱： 研究助理研究助理 谷瑜谷瑜 邮箱： 市场表现市场表现 相关研究相关研究 1.紫金矿业（601899.SH）：多品种矿产开发龙头，2023.6.4铜行业深度：铜行业深度：铜价铜价仍存仍存进一步进一步修修复的动能复的动能 Table_Summary投资要点：投资要点：关注铜的金融属性关注铜的金融属性，从，从 PMI 观

2、测铜的修复动能仍存观测铜的修复动能仍存。1990 年以来，美联储先后进入九次降息周期和加息周期。通过观察，我们发现降息一般伴有铜价下跌，加息周期内大多伴有铜价的上涨，且铜价对加息周期的反应更加剧烈。铜价跟随宏观事件，如石油危机、日本经济泡沫、中国经济腾飞、次贷危机、全球疫情及俄乌冲突等波动。我们观察 LME 铜价的走势和全球主要经济体的 PMI 密切相关，目前来看，美美国、日本的国、日本的 PMI 较疫情之前的水平仍有差距，进一步修复的动能仍存。较疫情之前的水平仍有差距，进一步修复的动能仍存。产能周期的存在导致铜供给缺乏弹性产能周期的存在导致铜供给缺乏弹性。2022 年，全球铜矿资源储量 8.

3、9 亿吨，集中在智利（21%）、澳大利亚（11%）、秘鲁（9%）等国家，而我国铜矿资源储量占比仅为3%。产量方面，全球生产铜矿2200万吨，集中在智利（24%）、秘鲁（10%）、刚果（10%）和中国（9%），近五年全球铜矿产量 CAGR1.8%。铜矿生产集中度较高，全球前五大矿产铜企业分别为美国自由港、澳大利亚必和必拓、智利国家铜业、瑞士嘉能可和美国南方铜业，2022 年各大矿山矿产铜产量分别为 191、167、155、106、92 万吨，占全球产量比重约达 32%。国内格局方面，2022 年我国铜精矿产量为 196 万金属吨，集中在西藏（17%）、江西（12%）、云南（11%）等省份，而我国

4、精炼铜产量为 931 万吨，同比增速 6.8%，我国产精炼铜和铜精矿的差量依靠进口铜精矿满足。从产能周期而言，铜矿从勘探到开采需要约从产能周期而言，铜矿从勘探到开采需要约 5-7 年甚至年甚至更长时间，而精炼厂的建设只需更长时间，而精炼厂的建设只需 2 年左右的时间，此种特点决定年左右的时间，此种特点决定铜的供给缺乏弹铜的供给缺乏弹性。性。电力、新能源领域用铜表现较好电力、新能源领域用铜表现较好。铜被广泛应用于现代工业的各个领域，主要包铜被广泛应用于现代工业的各个领域，主要包括电力电子、家用电器、建筑材料、汽车等。括电力电子、家用电器、建筑材料、汽车等。2022 年我国终端行业耗铜量 1456

5、吨，同比增速 1.2%。下游需求最高的是板块是电力（46.0%），其次是建筑（14.2%）、交通运输（12.3%）、机械电子（8.7%）和家电（8.2%）。2022 年以来，我国精炼铜消费出现了明显的分化态势。其中，传统领域用铜板带、电路板用铜箔等消费相对疲软，电力、新能源领域用铜表现较好。电力方面，电源和电网完成投资均同电力方面，电源和电网完成投资均同比增长比增长：2023 年 1-6 月，全国主要发电企业电源工程完成投资 3319 亿元，同比增长 54%，考虑到社会能源需求渐增，且国家不断出台利好政策推动基建工程建设，预计 2023 年，电网建设将表现良好，对未来长期铜材消费有较好拉动作用

6、。全国汽车产销继续保持增长，尤其是新能源汽车对铜消费拉动明显。全国汽车产销继续保持增长，尤其是新能源汽车对铜消费拉动明显。2023 年 1-7月，汽车产销分别完成 1565 万辆和 1563 万辆,同比分别增长 7.4%和 7.9%，其中，新能源汽车产销分别达到 456 万辆和 453 万辆，同比分别增长 40%、42%，市场占有率达 29%。未来光伏、风电领域将拉动铜消费。未来光伏、风电领域将拉动铜消费。据国家能源局计划，2023 年风电装机规模需达 4.3 亿千瓦左右，太阳能发电装机规模达 4.9 亿千瓦左右，分别新增约 65GWh 及 97GWh。根据测算，每 GWh 风电装机将带来约