【研报】水泥行业投资策略：复盘逆周期加码+行业高景气超额收益或再现-20200302[17页].pdf

《【研报】水泥行业投资策略：复盘逆周期加码+行业高景气超额收益或再现-20200302[17页].pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《【研报】水泥行业投资策略：复盘逆周期加码+行业高景气超额收益或再现-20200302[17页].pdf（17页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、 复盘：逆周期加码+行业高景气，超额收益或 再现 水泥行业投资策略 历史复盘：基建周期叠加历史复盘：基建周期叠加行业高景气度往往带来水泥板块超行业高景气度往往带来水泥板块超 额收益额收益。我们对 2008-2009、2014-2015 以及 2018-2019 三轮 基建周期进行复盘，发现在行业高景气度时水泥板块往往能够 取得超额收益。我们以当年第一次宣布降息/降准日为起始， 最后一次宣布降准/降息日后一个季度为止作为区间，则三轮 周期中，2008-2009 及 2018-2019 两个周期中板块相对沪深 300 指数取得 55.8%/ 30.6%的超额收益，而在 2014-2015 周期 中

2、跑输沪深 300 指数 29.4%。我们认为行业景气度是决定超额 收益的关键，2009/ 2018 年行业平均吨利润相较于前一年提升 3 元/吨及 32 元/吨，需求同比上年增速为 17.3%/6.0%，重点 公司业绩均同比大增，而 2015 年行业景气度降低，企业利润 大幅下滑，导致板块跑输沪深 300 指数。 规划目标强劲规划目标强劲，到位资金充足，到位资金充足，赶工只欠东风，赶工只欠东风。随着疫情全球 扩散风险提升，各行业下行压力加大，我们认为基建将成为逆周 期调节重要抓手，水泥需求增速市场预期有望上修至 2-5%（此前 是 0-2%） 。根据统计，已公布 2020 年交通投资计划的 1

3、8 个省份 合计计划投资额 17575 亿元，同比增长 11.6%，项目储备充足， 同时截止到 2 月 26 日，全国累计新增地方政府债券 10419.85 亿 元，同比增长 64.7%，此外新增专项债券中，投资于铁路、公 路、轨交的比例约 23.3%，相较于 2019 年全年的 19%有所提升。 判断政府基建到位资金充足，赶工只欠东风。 更好的更好的供给侧供给侧，更好的格局，更好的格局，超额收益或再现超额收益或再现。我们认为相 比于前三轮基建周期，2020 年水泥行业供给侧更加良好。首 先，2020 年预计净新增熟料产能 2045 万吨，同比 2019 年底增 长 1.1%，好于 2009

4、年的 20%左右以及 2015 年的 2.6%。其次， 目前水泥行业 CR10 达 56%，好于 2008 年的 44.3%及 2014 年的 52.8%，且企业间战略合作更加良好。当前全国高标水泥均价 454.83 元/吨，同比高出 25.8 元/吨，起点更高。判断 2020 年 有效新增供给有限，将被需求增量较好消化，行业高景气有望 延续，板块超额收益或再现。 投资建议投资建议。我们认为早周期建材将是基建发力的最大受益 者，同时全年开工确定性大于竣工。目前水泥企业估值仅 6-9 倍，在全年高景气度确定性强，需求预期有望上修背景下，安 全边际较高。推荐水泥板块，海螺水泥，华新水泥，上峰水海螺

5、水泥，华新水泥，上峰水 泥，泥，北方受疫情影响较小的冀东水泥、祁连山，冀东水泥、祁连山，2020H1 弹性标 的塔牌集团、万年青塔牌集团、万年青。同时推荐防水行业龙头企业东方雨虹、东方雨虹、 科顺股份、凯伦股份，科顺股份、凯伦股份，减水剂龙头苏博特苏博特（建材、化工联合覆 盖） ，垒知集团、红墙股份受益。垒知集团、红墙股份受益。 风险提示风险提示。疫情持续时间超预期，环保限产弱于预期，其他 系统性风险。 评级及分析师信息 行业评级： 推荐 行业走势图 分析师：戚舒扬分析师：戚舒扬 邮箱： SAC NO：S1120519070002 联系电话：0755-23948865 研究助理研究助理：郁晾：

6、郁晾 邮箱： -4% 3% 10% 17% 23% 30% 2019/022019/052019/082019/11 建筑材料沪深300 证券研究报告|行业投资策略报告 仅供机构投资者使用 Table_Date 2020 年 03 月 02 日 70516 证券研究报告|行业投资策略报告 2 正文目录 1. 历史复盘：基建周期叠加行业高景气往往带来超额收益. 3 1.1. 2008-2009：四万亿带来行业繁荣，北方水泥表现更强. 3 1.2. 2014-2015：行业下行，未能获得超额收益 . 5 1.3. 2018-2019：高景气度下再次跑赢板块 . 9 2. 逆周期调控升级可期，板块或