联易融科技~W-港股公司深度研究报告：探寻中小企业融资难而贵的更优解-231016（34页）.pdf

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1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 公司研究公司研究 计算机计算机 2023 年年 10 月月 16 日日 联易融科技-W（09959.HK）深度研究报告 推荐推荐（首次）（首次）探寻中小企业融资难而贵的更优解探寻中小企业融资难而贵的更优解 目标价：目标价：2.00 港港元元 当前价：当前价：1.63 港港元元 供应链金融：基于核心企业的信用背书解决供应链中小微企业融资难、融资供应链金融：基于核心企业的信用背书解决供应链中小微企业融资难、融资贵问题，目前市场存在多方参与者

2、，但仍存在信息不透明、风控难贵问题，目前市场存在多方参与者，但仍存在信息不透明、风控难、审核效、审核效率不高、资金供需双方对接困难等痛点。率不高、资金供需双方对接困难等痛点。1.供应链金融政策土壤优渥：供应链金融政策土壤优渥：供应链金融利用供应链核心大企业的信用背书连接资金供需双方，帮助中小企业解决融资难、融资贵问题，现已得到政策层面的明确鼓励。2.发展趋势：发展趋势：以千三费率折算，预计 2027 年供应链金融市场容量达到近 3000 亿元。从行业趋势来看，第三方金融科技解决方案将不断渗透。公司概要：联易融科技是国内供应链金融科技解决方案龙头企业。公司概要：联易融科技是国内供应链金融科技解决

3、方案龙头企业。得益于第一大股东腾讯的强大背景和管理层多年的产业积累，公司拥有领先的技术实力与丰富的产业资源。针对核心企业与金融机构两类客户，公司主要布局供应链金融中的资产证券化、电子债权凭证两大业务，为核心企业的中小供应商提供端对端的融资服务。连续三年在中国第三方供应链金融科技解决方案供应商市占率排名第一。公司分析：业务模式轻，公司分析：业务模式轻，ROE 弹性强，近期困境有望扭转。弹性强，近期困境有望扭转。1.业务构成：业务构成：供应链金融科技解决方案为目前核心业务。其中，供应链金融科技解决方案按融资模式分为资产证券化业务、电子债权凭证业务。2019-2023H1，由于市场变化导致资产证券化

4、业务有所收缩，电子债权凭证业务融资额占比由 16%上升至 66%，资产证券化业务融资额占比由 84%下降至 34%。2.收入结构：房地收入结构：房地产业务风险有所释放。产业务风险有所释放。房地产客户融资额占比持续降低，由 2021 年的 42%下降至 2023H1 的 15%。2023H1，受房地产行业下行影响，资产证券业务融资额同比下降 10.2%，而电子债权凭证业务主要针对非房地产客户，融资额同比大幅增长 51.4%。考虑到房地产行业逐渐企稳，资产证券化业务风险或已有所释放。3.收入模式：收取佣金为主，业务较轻。收入模式：收取佣金为主，业务较轻。SaaS 服务模式为主，按促成融资额的一定费

5、率收费，2023H1 总费率为 0.28%，未来费率可能继续下降或保持在一定合理水平。4.盈利情况：盈利情况：2022 年营收 9.24 亿元（同比-22.9%），毛利率 84%，经调整净利润达 1.96 亿元。2023H1，营收 3.91 亿元，同比仍下滑。竞争优势：竞争优势：1.客户数量快速扩张，多元化行业布局提升公司业绩韧性：客户数量快速扩张，多元化行业布局提升公司业绩韧性：公司具有广泛的客户基础，2022 年核心企业客户 401 家，金融机构客户 146 家，客户留存率达 96%。核心企业已覆盖下游多个行业头部客户，飞轮效应逐步显现，房地产下行期间多元化客户行业的战略提升业绩韧性。2.

6、行业领导者行业领导者和先行者：和先行者：2022 年公司在第三方供应链金融科技解决方案提供商中市占率 20.6%，位居榜首。在近五年商业保理公司资产证券化市场中占据 16%的市场份额，案例同业最多。3.模式可持续，产品高度契合客户需求：模式可持续，产品高度契合客户需求：从公司三种主要业务来看：1）利用先进的科技手段切入了资产证券化服务，以高效的方式改善中小企业融资成本和效率，拥有可扩展的轻资产运营模式；2）区块链技术能力助力电子债权凭证业务快速放量；3）深入国际业务，布局跨境云多条业务线。投资建议：投资建议：综合考虑公司所处市场环境以及公司发展阶段，我们给予 2023/2024/2025 年经