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1、 证券研究报告|公司深度报告 2023 年 10 月 15 日 增持增持（维持）（维持）元宇宙三年行动计划出台，元宇宙三年行动计划出台，加速追逐万亿赛道加速追逐万亿赛道 TMT 及中小盘/通信 目标估值：NA 当前股价：25.09 元 基于基于政策、生态、政策、生态、AI 能力、能力、终端终端等等方面的方面的积极积极变化，变化，我我们们看好元宇宙产业看好元宇宙产业加速加速发展态势发展态势，凌云光作为元宇宙产业凌云光作为元宇宙产业的的内容生态领域关键代表企业有望充分受益。内容生态领域关键代表企业有望充分受益。首个国家级首个国家级元宇宙元宇宙政策政策出台，出台，加速加速万亿赛道价值释放。万亿赛道价

2、值释放。近日，工信部办公厅等五部门联合印发元宇宙产业创新发展三年行动计划（2023-2025 年），首次从国家层面出台政策推动元宇宙产业发展。根据赛迪研究院，到 2025 年中国将形成近万亿元的元宇宙产业规模。作为虚拟与现实结合的新型载体，元宇宙是数字经济与实体经济融合的高级形态，有望成为数字经济新增长极。积极服务移动“积极服务移动“元宇宙元宇宙 MIGU”演进路线演进路线和和总台“总台“5G+4K/8K+AI”战略布局”战略布局。凌云光卡位元宇宙产业最上游内容制作端，提供元宇宙生产工具及内容制作服务，具备光场重建、运动捕捉、全景成像和 XR 拍摄等核心产品。公司是中国移动元宇宙产业联盟首批成

3、员，并与咪咕牵头建设光场共性技术平台；此外，公司长期服务总台，四度结缘春晚，并助力打造 XR 虚实融合超高清制作系统。我们曾在去年底“系列报告二”指出，凌云光把握产业发展契机投资设立元宇宙领域子公司有望推动其虚拟现实、数字人、沉浸媒体、全息通信等业务的发展。在 2023 年上半年工业生产经济面临一定压力的条件下，凌云光文化元宇宙业务迎难而上实现收入近 7000 万元，同比增长 37.62%。多模态多模态 AI 能力及空间计算能力及空间计算终端终端已迎来发展拐点已迎来发展拐点。受益于 AI 能力侧的超预期推进，多模态 AIGC 大模型已经能够快速生成文字、图片、视频等内容创作，有望给元宇宙的内容

4、生产效率和互动体验感带来指数级提升。公司与智谱 AI合作已成功实现 AI 数字人在冬奥会、世界杯的商业落地，并持续推进超写实数字人制作效率提升。与此同时，苹果发布“十年磨一剑”MR 头显 Vision Pro并高调称其为“革命性产品”，而华为“王者归来”及其在 XR 领域的长期布局有望打破空间计算终端侧的沉寂，点燃产品竞争和技术迭代的创新引擎。推荐逻辑：推荐逻辑：围绕着智造转型契机，凌云光以机器视觉业务为核心为客户提供智能工厂解决方案，并积极将能力从消费电子、印刷包装等领域外延至汽车、钢铁等领域，直接服务并受益于“新型工业化”重要战略部署；与此同时，凌云光因应视觉技术发展同步构建的立体视觉业务

5、亦在元宇宙产业迎来发展拐点的契机下有望实现快速增长，提高公司合理估值水平。风险提示：风险提示：宏观经济周期波动风险、宏观经济周期波动风险、代理业务风险代理业务风险、市场市场竞争加剧风险竞争加剧风险、产、产业发展业发展不及预期不及预期风险风险 财务财务数据数据与与估值估值 会计年度会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元)2436 2749 3084 3796 4663 同比增长 39%13%12%23%23%营业利润(百万元)171 129 240 339 487 同比增长 27%-24%86%41%44%归母净利润(百万元)172 188 228

6、321 460 同比增长 30%9%22%40%44%每股收益(元)0.37 0.40 0.49 0.69 0.99 PE 67.7 62.0 50.9 36.3 25.3 PB 7.5 3.0 2.8 2.6 2.4 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据基础数据 总股本（百万股）464 已上市流通股（百万股）237 总市值（十亿元）11.6 流通市值（十亿元）5.9 每股净资产（MRQ）8.5 ROE（TTM）5.1 资产负债率 18.7%主要股东 姚毅 主要股东持股比例 43.2%股价表现股价表现%1m 6m 12m 绝对表现-5-41 8 相对表现-3-31 10 资料来源：公司数据、