《润丰股份-公司研究报告-国内领先的高端农药制剂出海团队-231015（32页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《润丰股份-公司研究报告-国内领先的高端农药制剂出海团队-231015（32页）.pdf（32页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、1 公司报告公司报告公司深度研究公司深度研究 请务必阅读报告末页的重要声明 润丰股份润丰股份(301035)(301035)国内国内领先领先的高端农药制剂出海团队的高端农药制剂出海团队 投资要点：投资要点：依托境外自主登记证优势，公司制剂产品出口全球 90 多个国家，蝉联国内农药出口额第一。公司持续拓展 ToB 模式加速向欧美高附加值市场渗透，并在全球各地加快推进盈利能力更强的境外 ToC 模式，与此同时，公司不断完善原药制剂协同，把握专利临期产品先发机遇。公司是全球高端农药原药制剂一体化企业公司是全球高端农药原药制剂一体化企业 我国是全球第一大农药生产和出口国，但生产环节集中在仿制原药和贴牌

2、制剂，缺乏自主外销制剂品牌。与传统农药出口模式不同，公司通过境外自主登记模式，依托国内低成本原药生产优势，锁定规模较大的农药制剂出口市场，先利用 ToB 模式进入市场，再通过 ToC 模式打造自主品牌。目前公司拥有原药产能 6.49 万吨，制剂产能 21.69 万吨，并有 4.32 万吨原药，9.24 万吨制剂产能在建。海外大规模登记壁垒持续强化、优势凸显海外大规模登记壁垒持续强化、优势凸显 环保安全趋势下，境外农药登记越发困难，海外大规模登记壁垒强化、优势凸显。目前公司已取得 5400 多项海外登记，优势凸显，公司凭此逐渐形成了集成效应，可迅速响应市场需求变化，也有望加速渗透欧美等高附加值市

3、场，并在全球发力高毛利 ToC 模式。原药制剂一体化协同布局持续完善原药制剂一体化协同布局持续完善 经过多年发展，农药产业链利润逐步向终端制剂与销售倾斜，农药创新难度的提升，使得非专利农药制剂或成为必争之地。公司有选择地布局上游原药，积极把握专利临期产品的先发机遇，构建产业链一体化优势。盈利预测、估值与评级盈利预测、估值与评级 我们预计公司 2023-25 年营收分别为 132/156/187 亿元，对应增速分别为-9%/19%/20%,归母净利润分别为 13/16/19 亿元，对应增速分别为-12%/28%/21%，EPS 分别为 4.51/5.77/6.99 元，3 年 CAGR 为 11

4、%。考虑到公司农药产业链较为完善，且境外登记证业务快速发展，我们给予公司2024年 PE 目标值 17 倍，对应目标价格为 98 元，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：农药行业需求持续疲软，海外登记证政策壁垒松动，公司在建项目投产不及预期 财务数据和估值财务数据和估值 20212021 20222022 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 营业收入（百万元）9797 14460 13161 15608 18707 增长率（%）34.39%47.60%-8.98%18.59%19.85%EBITDA（百万元）1226 1589 1791 2266 27

5、06 归母净利润（百万元）800 1413 1251 1598 1938 增长率（%）82.74%76.72%-11.50%27.80%21.23%EPS（元/股）2.89 5.10 4.51 5.77 6.99 市盈率（P/E）23.6 13.3 15.1 11.8 9.7 市净率（P/B）3.8 3.0 2.7 2.3 1.9 EV/EBITDA 11.2 14.2 8.8 6.6 5.2 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2023 年 10 月 13 日收盘价 证券研究报告 2023 年 10 月 15 日 行行 业：业：基础化工基础化工/农化制品农化制品 投资

6、评级：投资评级：买入（首次）买入（首次）当前价格：当前价格：67.97 元 目标价格：目标价格：98.00 元 基本数据基本数据 总股本/流通股本(百万股)277.12/87.85 流通 A 股市值(百万元)5,971.28 每股净资产(元)22.37 资产负债率(%)44.27 一年内最高/最低(元)103.26/61.40 股价相对走势股价相对走势 作者作者 分析师：柴沁虎 执业证书编号：S0590522020004 邮箱： 联系人：申起昊 邮箱： 联系人：李绍程 邮箱： 相关报告相关报告 -40%-23%-7%10%2022/102023/22023/62023/10润丰股份沪深300请