博力威-公司研究报告-东南亚摩托油改电置换需求爆发消费锂电业务重回增长轨道-231013（25页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 2023 年年 10 月月 13 日日 证券研究报告证券研究报告公司研究报告公司研究报告 买入买入（首次）（首次）当前价：35.33 元 博博 力力 威（威（688345）电力设备电力设备 目标价：48.20 元（6 个月）东南亚摩托油改电置换需求爆发，消费锂电业务重回增长轨东南亚摩托油改电置换需求爆发，消费锂电业务重回增长轨道道 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 分析师：韩晨 执业证号：S1250520100002 电话：021-58351923 邮箱： 相对指数表现相对指数表现 数据来源：Wind 基础数据基础数据 总股本(亿股)

2、1.00 流通 A 股(亿股)0.25 52 周内股价区间(元)30.28-67.49 总市值(亿元)35 总资产(亿元)29 每股净资产(元)12 相关相关研究研究 推荐逻辑：推荐逻辑：1）欧洲需求复苏欧洲需求复苏+东南亚激励置换，电动两轮车需求重启增长。东南亚激励置换，电动两轮车需求重启增长。东南亚补贴推动摩托车油改电，东盟六国摩托车销量约 1300 万辆/年，若全部置换为电动摩托，对应接近 400 亿元/年的锂电池市场。2）海外储能需求持续扩海外储能需求持续扩大。大。根据欧洲光伏协会测算，2025年欧洲户储新增部署达到 7.3GWh，近 4年CAGR 为 17%，总运营规模超 44GWh

3、。3）23H1 笔记本电脑消费复苏迹象明笔记本电脑消费复苏迹象明显，叠加多应用场景开拓，消费锂电业务有望重回增长轨道。显，叠加多应用场景开拓，消费锂电业务有望重回增长轨道。4）公司上游核心公司上游核心原材料碳酸锂价格年内大幅下跌原材料碳酸锂价格年内大幅下跌 30 万元万元/吨，吨，成本端压力减轻成本端压力减轻。我们计算，碳酸锂价格每下降 1 万元/吨，对应锂电池成本下降约 5 元/kWh。23H1 两轮车需求阶段性退坡，中远期空间巨大。两轮车需求阶段性退坡，中远期空间巨大。23H1，公司轻型车用锂离子电池业务实现收入 4.7 亿元，同比-34.9%，主要受到海外通胀、地缘政治、产品去库存等因素

4、的影响。中长期看，东南亚、印度等海外电动摩托车大型市场的置换需求爆发，公司积极布局新兴市场，把握增长点，同时开拓滑板车电池、三轮车电池、移动机器人电池等产品，开辟未来下游市场空间。储能业务同比储能业务同比+254%，工商业储能实现小批量出货。，工商业储能实现小批量出货。23H1，公司的储能业务高速增长，实现收入 4.4亿元，同比+253.7%；分结构看，户储占比进一步增加，营收占比超过便携式储能。此外，公司积极开拓储能品类，23H1中小型工商业储能实现小批量出货，进一步丰富储能产品矩阵。目前，储能行业整体仍位于低渗透率、高增速的起步阶段。消费电子供给端去库存情况持续，需求端缓慢复苏。消费电子供

5、给端去库存情况持续，需求端缓慢复苏。23H1，消费类电子电池板块实现销售收入 2.94 亿元，同比+16.8%，较 2022 年需求底部显著回暖。根据 TrendForce 数据，23Q2，公司消费锂电产品主要下游笔记本电脑终端库存压力缓解，需求出现回补。伴随着上游原材料价格下降，叠加需求复苏、细分市场创新驱动，消费类锂电池市场或将迎来发展拐点。碳酸锂价格下降，公司自供电芯成本端压力减轻。碳酸锂价格下降，公司自供电芯成本端压力减轻。根据百川盈孚数据，23H1公司核心上游原材料碳酸锂价格大幅下跌，由年初 50 万元/吨降至最低 17 万元/吨，对应释放成本 150元/kWh以上。2023年初至今

6、，公司 1.5GWh“金箍棒”大圆柱电池产线实现量产，海外产能稳步投建，产品一体化程度加强。随着未来碳酸锂供应进一步释放、供需缓和，价格有望回归至历史平均水平，公司电芯生产成本仍有下降空间。盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：公司深耕海外两轮车锂电池市场，与下游客户深度绑定，渠道遍布亚洲、欧洲、非洲。近年海外小型储能需求爆发，公司积极研发产品、拓展客户，充分享受行业增长红利。我们预计未来三年归母净利润复合增长率为 46.7%，给予 2024 年 20 倍 PE，目标价 48.20 元，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：风险提示：经营风险；技术风险；财务风险；行业竞争风险；宏观环境风险。指