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1、 公司公司报告报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 儒竞科技儒竞科技（301525）证券证券研究报告研究报告 2023 年年 10 月月 13 日日 投资投资评级评级 行业行业 机械设备/通用设备 6 个月评级个月评级 买入（首次评级）当前当前价格价格 98.87 元 目标目标价格价格 135 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股)94.31 流通A 股股本(百万股)22.37 A 股总市值(百万元)9,324.60 流通A 股市值(百万元)2,212.03 每股净资产(元)11.85 资产负债率(%)53.02 一年内最高/最低(元)144.00/

2、97.85 作者作者 孙潇雅孙潇雅 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520080009 朱晔朱晔 分析师 SAC 执业证书编号：S1110522080001 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 新能源车热管理持续国产替代，工业伺服初露锋芒新能源车热管理持续国产替代，工业伺服初露锋芒 儒竞科技是专业的变频节能与智能控制应用方案提供商，儒竞科技是专业的变频节能与智能控制应用方案提供商，专注于电力电子及电机控制领域综合产品的研发、生产与销售，产品涵盖暖通空调、新能源车热管理、工业伺服三大领域。公司核心优势在于研发创新能力和技术公司核心优势在于研发创新能力和技术积累。积累。

3、董事长雷淮刚先生具备电力电子领域多年从教和研究经历，公司多位高管也均为研发和技术出身，奠定公司的技术基因。暖通空调领域：暖通空调领域：主要增长点看热泵，热泵基于经济性主要增长点看热泵，热泵基于经济性+节能减排优势，在节能减排优势，在政策支持下市场需求持续增长。政策支持下市场需求持续增长。欧洲多国出台补贴和传统取暖设备淘汰政策，近 2 年热泵销量同比增速达 38%/36%；美国 IRA 政策也对热泵安装实施补贴，有望刺激市场需求增长。假设热泵均采用变频技术，变频驱动器ASP 700 元，测算欧洲/美国热泵变频驱动器市场空间 33.5/35 亿元。公司依靠完善技术体系和高效的研发能力，供应欧洲大型

4、热泵品牌，并在公司依靠完善技术体系和高效的研发能力，供应欧洲大型热泵品牌，并在供应商中占据较高份额。供应商中占据较高份额。2014 年与艾默生成立合资公司，此后产品成功进入欧洲市场，供应欧洲头部热泵品牌，在供应商中占比超过 50%。未来看新市场未来看新市场（美国）（美国）+新产品新产品（冷藏冷冻）（冷藏冷冻）。公司目前主要供应欧洲客户，未来有望进入美国市场；同时公司也在同步开发冷链冷藏产品。新能源车热管理：新能源车热管理：技术优势锻造产品力技术优势锻造产品力，空间来自新能源车渗透率提升，空间来自新能源车渗透率提升+国产替代国产替代带来市占率带来市占率提高提高：公司新能源汽车热管理核心产品规格齐

5、全、性能（转速运行范围、最大加减速）领先同行，电动压缩机变频驱动器市占率持续提升，由 2020 年 4.3%提升至 2022 年 5.8%，并在某些重点车型上陆续实现国产替代进口。预计公司电动压缩机变频驱动器 2030 年全球/国内市场空间分别为 161.8/56.8 亿元。受益规模效应毛利率受益规模效应毛利率持续持续提升，募投项目提升，募投项目解决产能瓶颈解决产能瓶颈。规模效应下公司热管理产品 23H1 毛利率提升至 24.2%（20 年 15.2%），我们预计未来将继续提升。募投项目预计年新增 180 万套热管理产品产能，解决产能瓶颈。工业伺服：工业伺服：有望参与人形机器人供应链：有望参与

6、人形机器人供应链：伺服技术是人形机器人核心技术，且零部件成本相对于传统工业机器人而言大幅提高。公司核心产品为伺服驱动器及电机，未来将重点聚焦于机器人细分市场领域，未来公司有望深度参与人形机器人供应链。盈利预测和投资建议盈利预测和投资建议：我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为22.2/29.7/40.3 亿元；归母净利润分别为 3.7/5.1/7.2 亿元；EPS 分别为3.93/5.4/7.59 元/股。给予 24 年内 25 倍 PE，目标价 135 元。我们看好公司凭借研发实力和技术积累持续构筑竞争力，持续拓展业务和产品边界，暖通空调/新能源车/工业伺服三大板块共同成长，首次