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1、公 司 研 究 2023.10.14 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 大 华 股 份（002236）公 司 深 度 报 告 多模态大模型赋能，视觉龙头再启航 分析师 郑震湘 登记编号：S1220523080004 佘凌星 登记编号：S1220523070005 强 烈 推 荐(首 次)公 司 信 息 行业 安防设备 最新收盘价(人民币/元)22.14 总市值(亿)(元)729.40 52 周最高/最低价(元)27.00/11.31 历 史 表 现 数据来源：Wind 方正证券研究所 相 关 研 究 安防后端起家，广业务矩阵转型以视频为核心的智慧物联领军人。安防后

2、端起家，广业务矩阵转型以视频为核心的智慧物联领军人。大华股份成立于 2001 年，早期布局后端产品；2008 年从后端存储类产品向前端摄像机等产品转型。2011 年前后踏入视频监控高清化的技术浪潮，2021 年提出 DahuaThink 战略，主业正式转型为以视频为核心的智慧物联。公司公司 TO G/B/SMBTO G/B/SMB 业务解决方案平台化，助力稳健增长。业务解决方案平台化，助力稳健增长。1）TO G 业务：我们看好未来随着政府财政弱化抗疫，支出向公共安全转移，公司 TO G 业务有望进入复苏通道；2）TO B 业务：我们看好企业对数字化升级改造的意愿持续提升，公司解决方案赋能百业，

3、大企业经营稳定性较强，具备较好的抗周期性，公司 TO B 业务有望持续稳健增长；3）TO SMB 业务：随着政策推动、中小企业信心恢复下数字化转型趋势不断加深+公司广泛布局，未来有望迎来各行业多点开花。创新业务与海外市场为公司增添新动能，已成为公司的第二增长曲线。创新业务与海外市场为公司增添新动能，已成为公司的第二增长曲线。1）创新业务：七大业务围绕公司能力圈，机器视觉、智能家居与热成像打开超8000 亿市场空间，引领增长；2）海外业务：公司产品及解决方案覆盖海外180 个国家及地区，未来有望充分受益于中东、非洲、拉丁美洲以及东南亚地区市场的发展以及存量市场高端化。多模态行业大模型赋能多模态行

4、业大模型赋能 N N 场景应用，中移动入股发挥协同效应场景应用，中移动入股发挥协同效应。我们认为微调后的多模态行业大模型+边侧小模型是最适合以视频为核心的智慧物联业务的形式，安防传统龙头有望实现模型的最佳商业化效果。大华凭借较大的体量、深厚的高质量数据与行业 know-how 积累助力大模型落地，目前行业大模型已在电力、城市治理两个行业跑通，预计年底至明年初实现商用，通用识别率大幅提升。此外，中移动入股也有望与公司形成协同效应。盈利预测及投资建议：盈利预测及投资建议：我们预计公司在 2023/2024/2025 年分别实现营业收入 334.1/384.6/443.0 亿元，同比增长 9.3%/

5、15.1%/15.2%，实现归母净利润 35.1/42.7/53.0 亿元，同比增长 51.2%/21.5%/24.2%，当前股价对应2023/2024/2025 年 PE 分别为 21/17/14X，明后两年的估值具备较强吸引力，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。风险提示：风险提示：政府业务回暖不及预期；企业数据化转型不及预期；地缘政治风险。盈 利 预 测（人民币）单位/百万 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 30565 33406 38462 44304(+/-)%-6.91 9.29 15.14 15.19 归母净利润 2324 3515 4270 5302(+/

6、-)%-31.20 51.22 21.48 24.18 EPS(元)0.79 1.07 1.30 1.61 ROE(%)9.00 10.64 11.44 12.44 PE 14.32 20.75 17.08 13.76 PB 1.33 2.21 1.96 1.71 数据来源：Wind 方正证券研究所注：EPS 预测值按照最新股本摊薄 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告-9%17%43%69%95%22/10/1423/1/1323/4/1423/7/14大华股份沪深300大华股份(002236)公司深度报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 正文目