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1、建材 2023 年 10 月 13 日 箭牌家居(001322.SZ)国产卫浴品牌领军者，受益行业智能化风潮 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。公司报告 公司首次覆盖报告 推荐推荐（首次首次）股价：股价：13.57 元元 主要数据主要数据 行业 建材 公司网址 大股东/持股 佛山市乐华恒业实业投资有限公司/49.71%实际控制人 谢岳荣,谢安琪,谢炜,霍秋洁 总股本(百万股)970 流通 A 股(百万股)97 流通 B/H 股(百万股)总市值（亿元）132 流通 A 股市值(亿元)13 每股净资产(元)4.89 资产

2、负债率(%)51.4 行情走势图行情走势图 证券分析师证券分析师 郑南宏郑南宏 投资咨询资格编号S1060521120001 ZHENGNANHONG 杨侃杨侃 投资咨询资格编号S1060514080002 BQV514 YANGKAN 平安观点：国产卫浴品牌领军者，股权激励彰显信心。国产卫浴品牌领军者，股权激励彰显信心。箭牌家居主营产品为卫生陶瓷、龙头五金等卫浴产品，2018 年在国内卫生洁具市占率排名第三，仅次于科勒与东陶，每年服务百万级家庭。近年公司业绩相对平稳，由于业务以经销零售为主，毛利率长期较高、现金流较优。公司于 2022 年 IPO 上市，2023 年 5 月推出股权激励，彰显

3、管理层对未来发展信心。卫生洁具兼具套系化卫生洁具兼具套系化+智能化，成长空间仍大。智能化，成长空间仍大。陶瓷卫生洁具包括卫生陶瓷和卫浴用品，行业已步入成熟阶段，2022 年受疫情与地产下行冲击较大。但一方面，消费者采购时往往从核心功能单品坐便器延伸至龙头五金等，具有套系化特征，为企业打开增长空间；另一方面，卫浴智能化趋势明显，智能坐便器在国内普及率仅 4%，远低于美日。需求端，从消费群体看，源于年轻群体与银发群体消费升级，从房屋类型看，相比其他建材产品，智能坐便器需求结构更复杂，住宅更新需求及非住宅需求占比高，有效对冲地产下滑影响；供给端，智能坐便器价格持续亲民化，2017-2022年线上智能

4、一体机均价从 4092 元降至 2933 元。从竞争格局看，外资品牌市占率领先，尤其是工程市场，内资品牌在线上渠道更占优。智能产品增长亮眼，电商智能产品增长亮眼，电商&家装齐发力。家装齐发力。从产品看，公司智能产品收入增长快速，2022 年收入占比升至 25%，毛利率高达 37%。公司智能产品具备优势：针对外资品牌，公司产品性价比高，线上推广抢先布局；相比内资品牌，公司在品牌、产品、渠道、服务方面占优。从渠道看，2022 年经销零售收入占 41%，工程占25%，电商占 20%，家装占 14%。一方面公司持续拓展终端门店，目前终端门店网点高达 1.4 万个，每年增加 1-2千个；另一方面紧抓行业

5、趋势，积极发力直营电商与家装渠道，直营电商收入近四年从 1 千万到 7 亿元，毛利率亦高；家装渠道近三年从 3.8 亿元到 10.5 亿元。此外，公司于 2022 年 IPO 上市募集到充裕资金，有助于提升智能家居与龙头五金产能。2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)8373 7513 8034 9081 9948 YOY(%)28.8-10.36.9 13.0 9.6 净利润(百万元)577 593 614 764 911 YOY(%)-1.92.8 3.5 24.5 19.2 毛利率(%)30.1 32.8 29.9 30.1 30.2 净利率(%)

6、6.9 7.9 7.6 8.4 9.2 ROE(%)19.4 12.5 11.8 13.3 14.3 EPS(摊薄/元)0.59 0.61 0.63 0.79 0.94 P/E(倍)22.8 22.2 21.4 17.2 14.4 P/B(倍)4.4 2.8 2.5 2.3 2.1 证券研究报告箭牌家居公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。2/23 投资建议投资建议：行业层面，短期宏观地产政策持续改善，楼市有望筑底修复，带动卫浴装修需求释放；中长期看，尽管地产规模趋于萎缩，但重装需求增长，叠加智能坐便器