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1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑：老龄化背景下居民健康意识增强，体检行业老龄化背景下居民健康意识增强，体检行业持续扩容持续扩容。2022 年我国体检市场规模预计接近 2000 亿元，2015-2021 年复合增长率达到 13%。据中国卫生健康统计年鉴数据，2021 年全国健康检查人次为 5.49 亿人次，全国体检行业渗透率约 39%，存在较大发展空间。在社会办医等政策的驱动下，民营医院健康检查人次占比提升至 2021 年 19%，专业体检机构具备连锁化运营、服务能力强、定价偏低等优势，体检行业专业连锁化成为必然趋势。专业体检行业龙头，持续推动内生与外延并重的高质量发展和可专业体检行业龙

2、头，持续推动内生与外延并重的高质量发展和可持续增长。持续增长。公司在客户资源及收入规模层面，具备明显优势，2022年全年体检服务人次达 2960 万人，其中控股体检中心总接待人次为 1839 万人。公司业绩波动逐步修复，2023H1 公司实现营业收入44.05 亿元，同比增长 50%。归母净利润扭亏，盈利空间有望得到释放。量价齐升，公司发展具备强劲动力。公司持续推出创新体检产品、优化业务结构，客单价平稳增长，2023H1 达到 594 元，同比增长 15%。截至 2023 年 6 月 30 日，公司旗下拥有 608 家体检中心，控股 293 家、参股 315 家，基本实现全国范围覆盖，公司采用

3、参股转控股的扩展模式，随着旗下体检中心成熟度提升，有望实现内生和并购并重的可持续增长。数字化转型叠加数字化转型叠加 AIAI 赋能，完善全流程客户服务。赋能，完善全流程客户服务。公司围绕重点学科，推出一系列创新产品，强化癌症早筛体检项目研发，满足客户深度体检需求。围绕数字化转型及精细化运营工作，公司部署星辰客户管理系统、扁鹊系统、PACS 系统等数字化平台，升级触客渠道，推进线上线下一体化运营，提升客户体验及运营效率。盈利预测、估值和评级 我们预测，2023-2025 年公司实现营业收入 110.04 亿元、127.73亿元、146.76 亿元，分别同比增长 29%、16%、15%，归母净利润

4、5.73 亿元、7.94 亿元、10.58 亿元，同比扭亏为盈/+38.5%/+33.3%，对应 EPS 为 0.15/0.20/0.27 元。我们选用相对估值法（市盈率法）对公司进行估值，给予 2023 年 57 倍 PE，目标价 8.34 元，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示 医疗质量风险；市场竞争加剧风险；客流量恢复不及预期的风险；商誉减值风险；连锁化经营带来的经营管理风险；股票质押风险。公司基本情况（人民币）项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)9,156 8,533 11,004 12,773 14,676 营业收入增长率 17.16%-6

5、.80%28.96%16.08%14.90%归母净利润(百万元)64-533 573 794 1,058 归母净利润增长率-88.42%-931.26%N/A 38.50%33.31%摊薄每股收益(元)0.016-0.136 0.146 0.203 0.270 每股经营性现金流净额 0.53 0.39 0.15 0.35 0.37 ROE(归属母公司)(摊薄)0.80%-7.15%7.07%8.92%10.63%P/E 479.09-45.01 45.48 32.84 24.63 P/B 3.82 3.22 3.22 2.93 2.62 来源：公司年报、国金证券研究所 05001,0001,5

6、002,0002,5003.004.005.006.007.008.00221012人民币(元)成交金额(百万元)成交金额美年健康沪深300 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录内容目录 1.体检行业仍具广阔发展空间，民营机构龙头具备发展优势.4 1.1 老龄化背景下居民健康意识增强，健康消费需求持续释放.4 1.2 指令性转为预防保健性，体检行业快速发展.4 1.3 政策加速出台，体检行业在政策引导下蓬勃发展.6 1.4 体检机构居于产业链核心位置，民营机构具备发展优势.7 2.美年健康：专业体检行业龙头，精细化管理和数字化转型推动高质量发展.8 2.1 专业体检机构优势品牌