【研报】农林牧渔行业巴西JBS专题报告：砥砺六十载打造全球肉食帝国-20200407[21页].pdf

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1、 1 证券研究报告证券研究报告 行业研究/专题研究 2020年04月07日 农林牧渔 增持（维持） 食品饮料 增持（维持） 杨天明杨天明 执业证书编号：S0570519080004 研究员 冯鹤冯鹤 执业证书编号：S0570517110004 研究员 021-28972251 1 农林牧渔农林牧渔: 行业周报 （第十四周） 行业周报 （第十四周） 2020.04 2瑞普生物瑞普生物(300119 SZ,增持增持): 猪苗销售受猪苗销售受 挫，禽苗支撑业绩增长挫，禽苗支撑业绩增长2020.04 3双汇发展双汇发展(000895 SZ,买入买入): 业绩稳健增业绩稳健增 长，肉食航母正启航长，肉食

2、航母正启航2020.03 资料来源：Wind 砥砺六十载，打造全球肉食帝国砥砺六十载，打造全球肉食帝国 巴西 JBS 专题报告 横向多品类协同发展横向多品类协同发展，纵向纵向一体化先一体化先行行 现阶段，国内生猪养殖行业正处于规模化提升阶段，尤其是经历了非洲猪 瘟疫情之后。一方面，生猪养殖行业自身规模程度的提升，另一方面，我 们认为国内企业可以借鉴巴西 JBS 发展路径，多产业、上下游协同发展， 以生猪养殖为基，横向发展禽类养殖，纵向涉足肉类加工。建议关注龙大 肉食、双汇发展、温氏股份。 JBS：巴西第一、巴西第一、世界领先的世界领先的肉食帝国肉食帝国 巴西是以家禽和牛为主的养殖出口大国，20

3、18 年，巴西鸡肉（1337.5 万 吨） 、 牛肉 （990 万吨） 产量均位居世界第二， 鸡肉 （387.5 万吨） 、 牛肉 （208.2 万吨）出口量位居世界第一。JBS 依托于巴西天然的养殖环境，迅速成长 为世界领先的肉类加工企业。2006-18 年，JBS 营业收入从 39.68 亿雷亚 尔增长至 1816.8 亿雷亚尔 （约 497.1 亿美元） ， 年均复合增长率为 37.53%。 多业务链条协同发展，奠定肉食帝国基础多业务链条协同发展，奠定肉食帝国基础 2018 年，JBS 牛肉业务部门收入占比为 42.6%，是主要的利润来源。JBS 以牛肉加工业务为基础，通过跨国并购进入猪

4、肉、家禽、皮革加工市场，多业 务链条协同发展。 2007 年， JBS 收购了美国和澳大利亚的 Swift & Company， 进入猪肉市场；2009 年，收购美国 PPC 公司，进入美国家禽市场；2013 年， 收购 Zenda，进入皮革加工领域。我们认为，产业布局多元化能更好发挥协 同效应，国内肉食企业有望借鉴 JBS 发展路径，不断丰富业务链条，丰富肉 类供应品种。 不断兼并收购，不断兼并收购，六十年打造肉类生产帝国六十年打造肉类生产帝国 通过六十年不断的兼并收购，JBS 打造了一个全球领先的肉食帝国。 1953-99 年，JBS 通过收购屠宰厂成长为巴西最大的肉类加工企业； 2000

5、-06 年， JBS 开始跨国并购， 进入南美其他地区市场； 2007 年后， JBS 先后收购了 Swift、Pilgrims Pride、Seara 等公司，进入北美、澳洲、欧 洲等市场。JBS 的经验启发我们，合理的并购和有机整合是企业强大的必 要元素。从目前国内的行业整体情况来看，非洲猪瘟使得养殖行业高度集 中，同时围绕养殖行业上下游集中趋势显著，整个行业已经到了整合并购 的起步阶段。 风险提示：食品安全风险、汇率波动风险、产业整合不及预期。 EPS (元元) P/E (倍倍) 股票代码股票代码 股票名称股票名称 收盘价收盘价 (元元) 投资评级投资评级 2018 2019E 2020

6、E 2021E 2018 2019E 2020E 2021E 000895 双汇发展 39.87 买入 1.48 1.64 1.82 2.13 26.94 24.31 21.91 18.72 300498 温氏股份 31.70 买入 0.75 2.62 6.10 1.86 42.27 12.10 5.20 17.04 资料来源：华泰证券研究所 (17) (8) 1 10 19 19/0419/0619/0819/1019/1220/02 (%) 农林牧渔食品饮料沪深300 重点推荐重点推荐 一年内行业一年内行业走势图走势图 相关研究相关研究 行业行业评级：评级： 行业研究/专题研究 | 202