【研报】农林牧渔行业：猪价震荡波动猪股短期看弹性、长期看成长-191222[20页].pdf

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1、证券研究报告行业研究农林牧渔 农林牧渔行业 1 / 20 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 猪价猪价震荡波动，猪股短期看弹性、长期看成震荡波动，猪股短期看弹性、长期看成 长长 增持（维持） 投资要点投资要点 猪价震荡波动猪价震荡波动： 本周 22 省市生猪均价 33.71 元/公斤， 周变动-0.24 元/公 斤。 近期猪价徘徊波动主要由于： 1） 节前国家政策调控密集， 半月内已 连续三轮投放储备冻猪肉合计 12 万吨，整体力度大于国庆前合计 3 万 吨的储备冻肉投放；2） 虽然随着气温下降， 两湖、西南及华南等地腌制 腊肉范围逐

2、步扩大，但目前猪价相较于往年处于高位，整体消费相对疲 软，腌腊需求量与往年相比有所减少。 对于上市公司而言，短期看猪周期下的业绩弹性释放，长期看产业整合对于上市公司而言，短期看猪周期下的业绩弹性释放，长期看产业整合 带来的成长空间。带来的成长空间。短期来看：短期来看：1）猪价，）猪价，虽然节前政策调控导致猪价上 涨难度增加，但就整体供需格局而言，目前已步入需求逐步回升的传统 消费旺季，实际上的供需缺口逐步拉大。虽然根据农业部数据，11 月能 繁母猪存栏环增 4%，已连续 2 个月回升，但这部分产能对应 11 个月后 的生猪供应， 20 年上半年将依旧处于猪肉供给紧缺的状态， 同时由于养 殖密度

3、和疫情间的不确定性叠加三元留种导致生产效率降低，20 年下 半年猪价的回落是缓慢的。我们预计 20 年较 18 年存在近 1700 万吨猪 肉的供给缺口，较 19 年扩大约 400 万吨，全年均价将依旧保持高位水 平。 2） 防疫成本，） 防疫成本， 上市公司不断强化生物安全防控体系， 优秀的管理团 队保持极强的执行力，成本端维持在可控的范围内且未来有下降的趋 势， 就三季报而言， 牧原凭借自繁自养一体化养殖模式完全成本约 14 元 /公斤，新希望自有及外购猪苗整体成本在 15 元/公斤左右，温氏完全成 本约 16 元/公斤。3）出栏量，）出栏量，由于三元留种及养大猪策略，大部分企业 今年的出

4、栏量有所收紧，但随着产能快速扩张，对于明年的出栏量有较 好的支撑。4）利润，）利润，10 月起上市公司盈利能力再上台阶，温氏/牧原/新 希望近两个月单月生猪养殖利润约 20/16/7 亿元，板块业绩弹性持续释 放。 长期来看：长期来看：此轮猪周期下产能深度去化， 龙头企业凭借防疫、成本、 资金、土地、人才储备等多元优势实现快速扩张。对标美国生猪养殖行 业，史密斯菲尔德市占率达到 15%，前三大龙头企业市占率超过 25%， 而非洲猪瘟爆发前温氏市占率仅 3%。经过此轮周期产业整合加速，龙 头企业长期市占率有望达到美国成熟的稳态水平，成长动力充沛。 中中美贸易美贸易推进推进，持续看好万洲体系猪肉贸

5、易带来的利润释放，持续看好万洲体系猪肉贸易带来的利润释放。目前中美 双方已就中美第一阶段经贸协议文本达成一致， 同时国务院关税税则委 员会正在根据相关企业的申请，开展部分大豆、猪肉等商品排除工作， 对排除范围内商品，采取不加征我对美 301 措施反制关税等排除措施。 由于中美猪价价差已达由于中美猪价价差已达 5 倍，即使在倍，即使在 72%关税税率下依旧有关税税率下依旧有较大的套较大的套 利空间，若惩罚性关税减免盈利空间将大幅上行。利空间，若惩罚性关税减免盈利空间将大幅上行。中国猪价高位运行将中国猪价高位运行将 至少保持至少保持 3 个季度，这一期间万洲体系的猪肉贸易量有望达到历史高个季度，这

6、一期间万洲体系的猪肉贸易量有望达到历史高 位，带动利润弹性释放。位，带动利润弹性释放。继续假定 72%关税税率、保守假定美国生猪价 格 1.3 美元/公斤，预计 FY19-21 归母净利 12.5/15.4/16.1 亿美元同增 32.3%/23.1%/ 4.7%， 对应 PE 11.9/9.7/9.2X， 若惩罚性关税减免后业绩弹 性更大，持续推荐低估值+弹性龙头品种！ 供需格局供需格局持续持续改善改善，继续推荐海大集团继续推荐海大集团。整个饲料行业中大部分企业生 产猪料， 而这部分产能由于非洲猪瘟影响切换至禽料、 普通水产料产线， 面对跨界竞争， 普水料今年行情低迷。 同时叠加特种水产主要