【研报】有色金属行业铂族金属专题报告：国VI标准提升铂族需求中长期铂金价格向上-20200611[21页].pdf

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1、 -1- 证券研究报告 2020 年 6 月 11 日 有色金属 国 VI 标准提升铂族需求，中长期铂金价格向上 铂族金属专题报告 行业深度 铂族金属资源铂族金属资源与元素分布与元素分布高度集中高度集中： 全球探明铂族金属资源储量 6.9 万吨， 其中南非占比 90.90%、 俄罗斯 占比 5.63%、津巴布韦占比 1.75%。在 6 种铂族元素，铂、钯为主，铑、 铱、锇、钌合计约为铂、钯的十分之一。 钯金伴生为主、供应与价格刚性；铂金钯金伴生为主、供应与价格刚性；铂金原生为主、供应更具价格弹性原生为主、供应更具价格弹性： 全球 90%以上钯金供应量为伴生金属， 其供应量往往取决于主产金属 的

2、供需与价格。钯金产量中只有不到 10%是由钯价推动的。 全球 80%以上具有经济价值的含铂矿床位于南非布什维尔德矿铂金 原生矿，铂族原生矿企业 60%的收益来自于铂金，以原生矿床为主的供给 结构决定了铂金的供应较钯金而言，对于铂金价格的波动更具弹性。 国国 VIVI 排放标准实施提升铂族金属用量排放标准实施提升铂族金属用量： 历史上看，每次汽车尾气排放标准的升级比汽车销量的实际变化更能 推动铂族金属需求的增长。1990 年至 2019 年间，汽车销量从约 5400 万 辆增加到约 9200 万辆，期间全球汽车销量增长 0.7 倍。但用于汽车催化 的铂族金属从每年 220 万盎司猛增到每年 13

3、80 万盎司，期间用于汽车催 化剂的铂族金属需求增长 5.27 倍。 我们测算 2020 年国内尾气处理行业铂金用量 5.03 吨，2021 年铂金 用量 5.68 吨。2020 年钯金用量 93.98 吨，2021 年钯金用量 101.67 吨。 2020 年铑金用量 10.34 吨，2021 年铑金用量 11.15 吨。 铂、钯替代促进供需再平衡，铂、钯替代促进供需再平衡，判断铂金判断铂金价格价格中长期中长期向上向上： 在价格判断上，国内重卡国 VI 排放标准实施有望带动铂金需求上升， 铂金有望触底向上。钯金价格短期在供应短缺背景下或维持高位震荡，但 中长期来看，随着铂、钯价差扩大至历史高

4、位，铂替代钯成为厂商降本的 现实选择。铂、钯替代有望促进供需再平衡，钯金价格趋势大概率向下。 投资建议：投资建议： 国 VI 标准实施大背景下， 尾气处理升级有望推升铂族金属需求与价格 走势。推荐铂族金属回收与尾气催化剂龙头企业贵研铂业，预测公司 2020-2022 年 EPS 分别为 0.82 元、1.19 元、1.41 元，当前股价对应 20 年市盈率为 28 倍，基于尾气处理新国标实施带来的铂族金属用量提升预 期，我们给予公司“增持”评级。 风险分析风险分析：1、新冠疫情影响汽车产销增速；2、国标实施节点推迟，铂 族金属需求提升不及预期；3、铂、钯替代低于预期，影响铂、钯再平衡。 证券证

5、券 代码代码 公司公司 名称名称 股价股价 （元）（元） EPS（元）（元） PE（X） 投资投资 评级评级 19A 20E 21E 19A 20E 21E 600459 贵研铂业 23.19 0.53 0.82 1.19 44 28 20 增持 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2020 年 6 月 8 日 买入（维持） 分析师 李伟峰 (执业证书编号：S0930514050002) 021-52523820 行业与上证指数对比图 -18% -11% -4% 3% 10% 04-1907-1910-1901-20 有色金属沪深300 资料来源：Wind 2020-06-11

6、 有色金属 -2- 证券研究报告 投资投资聚焦聚焦 研究背景研究背景 2020 年 7 月 1 日轻型汽车实施国 VI 标准，2021 年 7 月 1 日重型柴油 车实施国 VI 标准。随着国内汽车尾气排放标准升级，近期市场对于尾气处 理行业讨论日趋热烈，在当期尾气处理工艺条件下，铂族金属在尾气催化剂 应用上仍占据主流地位。本文主要探讨国 VI 标准下，铂族金属需求提升空 间以及供需平衡状况。在供需平衡及铂、钯替代下，判断铂族金属价格中长 期趋势。 我们我们的的创新之处创新之处 我们全面审视了铂、钯供给与需求结构，结合新冠疫情对供需两端的冲 击，判断供需平衡变动方向。同时结合铂、钯历史价差与相