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1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|行业深度报告 2023 年 10 月 08 日 推荐推荐（维持）（维持）行业仍在较快增长，产业链去库影响中游业绩表现行业仍在较快增长，产业链去库影响中游业绩表现 中游制造/电力设备及新能源 上半年锂电终端的动力、储能都在快速增长，上半年锂电终端的动力、储能都在快速增长，但由于供需态势变化，板块盈利但由于供需态势变化，板块盈利水平总体在收缩，另外水平总体在收缩，另外受产业链去库影响，行业排产波动较大，部分材料环节受产业链去库影响，行业排产波动较大，部分材料环节盈利影响则更大。各环节来看，动力锂电池产品差异相对较大，盈利影响则更大。各环节来看，动力锂电池产品

2、差异相对较大，格局也相对较格局也相对较稳定，而稳定，而储能市场的竞争更激烈储能市场的竞争更激烈。锂电材料环节供需态势出现逆转，平均盈利锂电材料环节供需态势出现逆转，平均盈利水平向下回归较多，预计供需平衡表的修复还需要时间水平向下回归较多，预计供需平衡表的修复还需要时间。锂电锂电板块去年以来大板块去年以来大幅调整，行业面临需求幅调整，行业面临需求增速换挡增速换挡、行业去库、行业去库、企业扩产较无序等扰动因素，但企业扩产较无序等扰动因素，但是融资与减持新规等积极要素也在出现，对行业格局影响是融资与减持新规等积极要素也在出现，对行业格局影响积极且积极且深远。深远。电动电动车车与与储能市场高增长，但处

3、于去库周期。储能市场高增长，但处于去库周期。2023H1 全球电动车销量约 636.5万辆，同比增长 48%，渗透率提升至 15.3%(Q2 约 17%)。中国市场 PHEV 与增程式拉动比较明显，欧洲市场也在逐步修复，美国市场实现高增长。整体上看全球电动车增速换挡，但仍在快速增长。同时。储能需求也维持高增速，但储能下游之前库存高，加上碳酸锂下行，影响了当前下游提货需求。目前动力锂电池产业链基本完成了去库，但储能电池可能还在去库存过程中。动力动力锂锂电池产品差异仍相对明显电池产品差异仍相对明显，格局也相对稳定，格局也相对稳定。高端动力电池对品质、性能要求更高，不同供应商的产品差距也相对较大，宁

4、德时代等领先企业产品能力、综合盈利水平、市占率仍显著领先。相比之下，储能市场还不规范，当前对储能电池产品的要求较低，尽管行业在高增长，产业链参与者平均盈利水平普遍很低，近期铁锂电芯价格已跌至 0.5+元/Wh。从供给端看，随着部分二线电池公司抓住过去的窗口期实现崛起，锂电池总体竞争态势更激烈，后续竞争是综合能力的较量，竞争和机会也将进一步集中到优势企业上。电池电池材材料盈利水平快速回归。料盈利水平快速回归。各材料环节盈利在去年底开始普遍的显著下行，其供需态势修复还需要一定的时间；其中与碳酸锂关联更多的正极、电解液环节，上半年受碳酸锂减值影响大。材料产业分化在加剧，但部分领先公司优势体现的较明显

5、：例如天赐材料、当升科技部分头部公司凭借一体化的成本优势、客户结构优势拉大了与二线厂商的差距。资产偏重的结构件、隔膜环节开工率指标影响比较大，科达利等公司盈利领先优势体现较明显。负极行业库存水平相对较高，但石墨化环节的价格可能接近触底。隔膜环节的装备供应等环节出现一些变化，盈利能力走势可能短期还难以改变。锂电材料的国际化布局是产业链发展的必由之路，容百科技等公司前瞻布局的海外产能中长期意义重大。锂电行业展望。锂电行业展望。仅考虑电动化发展，预计全球电车仍有望维持一定的增长，而如果智能驾驶真正开始商业化，行业可能进入新一轮发展期。储能市场处于高速发展的早期阶段，空间较大。另外家居消费市场仍然保持

6、中速的增长。综上，锂电产业需求仍在扩张，且远期潜力空间可观。行业高速发展带来更多的资本投入及竞争，近几年 A 股融资更便利，锂电相关企业普遍加速融资扩产，且地方政府普遍把锂电相关产业作为产业扶持重点，这些要素加剧了供给问题。但目前融资政策与政府财政状况的变化，将在锂电产业的供给方面较快产生积极变化，预计锂电产业企业后续分化可能加大，部分环节面临洗牌，未来伴随需求的增长会实现供需态势与盈利水平再修复，本轮格局重塑后，头部公司产业地位将更稳固。风险提示：风险提示：下游需求不及预期；原材料价格波动下游需求不及预期；原材料价格波动；出现；出现颠覆式颠覆式新技术新技术。重点公司主要财务指标重点公司主要财