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1、 1|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究公司深度研究|紫金矿业紫金矿业 稀缺矿业龙头，量增确定性较强、短期价格仍具周期性 紫金矿业（601899.SH）首次覆盖报告 核心结论核心结论 公司评级公司评级 买入买入 股票代码 601899.SH 前次评级-评级变动 首次 当前价格 12.13 近一年股价走势近一年股价走势 分析师分析师 刘博刘博 S0800523090001 18811311450 相关研究相关研究 量的增长：铜来自于卡莫阿、巨龙等，金来自于武里蒂卡、罗斯贝尔等量的增长：铜来自于卡莫阿、巨龙等，金来自于武里蒂卡、罗斯贝尔等，确确定性较强定性较强。根据公司年报披

2、露的 2023-2025 年产量规划：1）矿产铜，2023、2025 年分别为 95、117 万吨，CAGR 为 11%；2）矿产金，2023、2025 年分别为 72、90 吨，CAGR 为 17%；3）矿产锌（铅），2023、2025 年分别为 45、48 万吨，CAGR 为 3%；4）矿产银，2023、2025 年分别为 390、450 吨，CAGR 为 5%；5）碳酸锂，2023、2025 年分别为 0.3、12 万吨；6）矿产钼，2023、2025 年分别为 0.6、1.6 万吨，CAGR 为 59%。价价的的判断判断：从供需判断铜价短期仍具有周期性，从供需判断铜价短期仍具有周期性，

3、长期来看铜价和金价均有望长期来看铜价和金价均有望上涨上涨。1）铜的需求：结合电网投资、新能源车、空调、基建、地产、海外市场等，我们预计铜的需求维持 2%-3%的年复合增长可期。2）铜的供给：近几年来头部矿企对全球铜矿产量增速已造成拖累，但中小矿山增量抵消了减产损失，总体依然实现了增长；我们预计铜的供给长期紧缺、短期要视铜价而定，价格足够高，短期紧缺就不会那么严重。3）铜价判断：短期来看，铜价仍然会表现出典型的周期特征，我们预计铜价的低点就在 7500-8000 美元/吨。4）金价判断：长期来看，全球已基本告别低通胀时代，低增长、高通胀正成为新的时代特征，黄金是“滞涨”环境下极具吸引力的投资品。

4、的探讨：战略眼光的探讨：战略眼光+灵活机制，独创紫金山模式彰显公司核心竞争力灵活机制，独创紫金山模式彰显公司核心竞争力。1）战略眼光：不同发展阶段制定不同的战略目标，重视矿产和人才资源；2）灵活机制：管理体系变革，二级管控和事业部制权责明确、释放活力；3）独创“紫金山模式”，且多次复刻，激活了包括贵州水银洞金矿等在内的一批难选冶“呆矿”，背后彰显公司的理念、技术和经验等核心竞争力。盈利预测盈利预测：我们预测，2023-2025 年，公司 EPS 分别为 0.78、0.94、1.25元，PE 分别为 16、13、10 倍。给予公司 2024 年 18 倍 PE，对应目标价为16.92 元/股，首

5、次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：在建项目投产进度不达预期，宏观经济波动造成铜的需求不达预期，供需错配造成产品价格大幅波动，铜、金价格没有如预期上涨的风险等 核心数据核心数据 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）225,102 270,329 320,325 367,474 426,662 增长率 31.3%20.1%18.5%14.7%16.1%归母净利润(百万元)15,673 20,042 20,662 24,649 32,996 增长率 140.8%27.9%3.1%19.3%33.9%每股收益（EPS）0.60 0.76 0.78 0.94 1.

6、25 市盈率（P/E）20.4 15.9 15.5 13.0 9.7 市净率（P/B）4.5 3.6 2.9 2.4 1.9 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -6%6%18%30%42%54%66%78%2022-102023-022023-06紫金矿业铜沪深300证券研究报告证券研究报告 2023 年 10 月 08 日 公司深度研究|紫金矿业 西部证券西部证券 2023 年年 10 月月 08 日日 2|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 投资要点.4 关键假设.4 区别于市场的观点.4 股价上涨催化剂.4 估值与目标价.4 紫金矿业核心指标概览.6 一、