祁连山-公司深度报告：内生+外延多维驱动成长国际化综合设计龙头上市在即-231008（25页）.pdf

1、20232023 年年 1010 月月 8 8 日日内生内生+外延多维驱动成长，国际化综合设计龙头外延多维驱动成长，国际化综合设计龙头上市在即上市在即祁连山祁连山（600720.SH600720.SH）公司深度报告公司深度报告买入买入(维持维持)投资要点投资要点分析师：黄俊伟分析师：黄俊伟S联系人：华潇联系人：华潇S基本数据基本数据2023-09-282023-09-28当前股价（元）11.25总市值（亿元）87总股本（百万股）776流通股本（百万股）77652 周价格范围（元）9.66-12.88日均成交额（百万元）132.03市场表现市场表现资料来源：Wind，华鑫证券研究相关研究相关研究

2、1、祁连山（600720）：资产置换如期推进，设计龙头上市在即2023-08-262、祁连山（600720）：设计龙头巨擘上市在即，“中特估”+“一带一路”背景下迎机遇2023-07-02 重组后的中交设计存在风偏提升重组后的中交设计存在风偏提升“向上期权向上期权”公司于 2023 年 3 月 9 日获国资委批复同意公司与中国交建/中国城乡旗下部分设计资产（以下简称“中交设计”）进行资产重组，本次重组主要包括三部分：1）资产置换：祁连山拟将其持有的水泥资产置出，以置入中交集团旗下六家设计公司；2）发行股份购买资产：置换资产价格差额部分（130.7 亿元）以发行股份方式向中国交建、中国城乡购买；

3、3)配套资金募集 34 亿元。本次交易完成后，公司主业将变更为基建设计业务，实际控制人将由中建材集团变更为中交集团（控股中国交建、中国城乡），持股 62.35%。市场风险偏好变化驱动的“分母行情”是今年建筑板块股价重要驱动力，从 2022 年 11 月 22 日至 2023 年 5 月 8 日最高上涨25.89%，行情主要由估值因素驱动，影响因素包括“一带一路”、AI+设计及“中特估”政策。我们预计后续或召开的“一带一路”峰会以及国资委支持央企兼并收购等政策或催化建筑板块风险偏好提升，而根据重组方案中交设计存在明确的兼并收购预期，公司存在受益于建筑板块风险偏好提升的“向上期权”。中交设计实力强

4、劲，综合实力冠绝建筑设计板块中交设计实力强劲，综合实力冠绝建筑设计板块中交设计实力强劲，表现在：1）背景方面，中交设计背靠中国交建实力雄厚，为少数中央国资委控股公司；2）品牌方面，中交设计曾打造海内外多个顶尖项目，积累了良好的品牌声誉，为未来聚焦高端设计项目奠定基础；3）研发方面，中交设计人才优势明显，技术实力全行业领先，承接高端项目能力扎实；4）中交设计资产、经营质量优势突出。中交设计资产规模、盈利规模均为全行业最高水平，期间费用率/现金管理能力/盈利能力也处于行业领先水平，同时账面留有大量现金为后续收并购业务提供支持。外延外延+内生多维驱动中交设计成长内生多维驱动中交设计成长中交设计未来有

5、望通过外延+内生多维成长路径。1）中交集团潜在注入资产规模仍大，水运设计资产 289.3 亿元（对应约 8 亿元净利润）；2）公司定位于综合性设计院，积极对智能数字化、新能源、桥梁运维等领域进行布局与并购筹划。内生成长方面：3）桥梁智慧监测和运维市场广阔，中交设计在多项桥梁的数据监测实践中领先；4）我们测算 2022 年一带一路海外设计市场约为 1400 亿元，中交设计有望凭借龙头地位，提升中国设计标准占比，配合集团优先海外的发展战公公司司研研究究证证券券研研究究报报告告证券研究报告证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明2诚信、专业、稳健、高效略，海外业务占比有望得到提升。估值水平较低，存在较

6、强安全边际估值水平较低，存在较强安全边际估值方面，按 2023 年 9 月 28 日最新价格计算，中交设计重组后对应 PE 为 14.17，低于行业平均 19.86；考虑中交设计的现金资产较多，（市值-账面现金）/净利润的估值法，中交设计位于行业底部 10%分位。考虑到中交设计实力遥遥领先竞争对手，我们认为中交设计当前估值水平存在较强安全边际。盈利预测盈利预测基于审慎性原则，在重组未完成前我们对公司未来业绩的预测仍以水泥业务为主，2023-2025 年收入分别为 68.3、70.8、75.4 亿元，EPS 分别为 0.57、0.71、0.89 元，当前股价对应 PE 分别为 19.8、15.8