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1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 昆仑能源昆仑能源（0135）深耕天然气销售业务，中石油旗下优质的燃气龙头深耕天然气销售业务，中石油旗下优质的燃气龙头 昆仑能源首次覆盖报告昆仑能源首次覆盖报告 孙羲昱孙羲昱(分析师分析师)杨思远杨思远(分析师分析师)陈浩越陈浩越(研究助理研究助理)021-38677369 021-38032022 021-38031035 证书编号 S0880517090003 S0880522080005 S0880123070130 本报告导读：本报告导读：公司依托中石油稳定气源优势，把握中西部地区天然气消费增长潜力，在实现天然气公司依托中

2、石油稳定气源优势，把握中西部地区天然气消费增长潜力，在实现天然气销量增长的同时，不断优化客户结构，借顺价改革东风，毛差稳定性提升。销量增长的同时，不断优化客户结构，借顺价改革东风，毛差稳定性提升。摘要：摘要：首次覆盖，目标价首次覆盖，目标价 8.45 港元，给予“增持”评级。港元，给予“增持”评级。公司聚焦天然气销售主业，背靠中石油的稳定气源优势，积极优化客户结构，我们预计公司 2023-2025 年 EPS 分别为 0.76、0.83、0.87 元，增速分别为+26%、+9%、+5%。考虑公司资源优势，参考可比公司综合 PE 和 PB估值，给予目标价 8.45 港元，首次覆盖，给予公司“增持

3、”评级。依托集团资源优势，立足中西部市场，天然气销售业务销气量稳定增依托集团资源优势，立足中西部市场，天然气销售业务销气量稳定增长。长。市场认为，国际天然气市场供需不确定性较高，资源成本上升可能导致行业天然气销售价差收窄。同时，公司持续的天然气销量增长具备挑战性。但我们认为，公司天然气销售业务将好于市场预期，在实现天然气销量增长的同时可以保持销售价差的稳定。原因在于中西部地区天然气消费量增长潜力大，公司依托中石油稳定气源优势，立足中西部，实现销售气量的稳定增长。公司积极拓展工业用户，不断优化客户结构，同时受益于天然气市场化改革机遇，销售价差将保持稳定，公司竞争优势逐步凸显。福建福建 LNG 接

4、收站新建项目及增值业务扩张，打开公司远期成长空间。接收站新建项目及增值业务扩张，打开公司远期成长空间。我们认为，公司 LNG 接收站下半年将保持高负荷率运行，实现全年90%的负荷率目标。同时，2023 年 8 月 11 日公司福建 LNG（一期）项目环评批复，建成后公司 LNG 接收站规模将新增 650 万吨/年。未来随着公司 LNG 接收站的规模扩张以及增值业务的拓展，将打开公司的远期成长空间。催化剂：催化剂：国内天然气市场需求复苏加速、公司工业用户拓展进程加快、天然气顺价政策全面落地。风险提示：风险提示：1）地缘政治事件超预期，国际天然气价格大幅上行。2）天然气市场化改革推进不及预期。3）

5、项目建设与推进不及预期。评级：评级：增持增持 当前价格（港元）：6.57 2023.10.07 交易数据 52 周内股价区间（周内股价区间（港元港元）4.69-7.63 当前股本（百万股）当前股本（百万股）8,659 当前市值（当前市值（百万港元百万港元）56,888 相关报告 海外公司（海外公司（香港香港）财务摘要（财务摘要（百万元百万元）2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入营业收入 109,251 138,547 171,944 181,818 192,375 204,946 (+/-)%-3.6%26.8%24.1%5.7%5.8%6.5%毛利

6、润毛利润 12,959 6,955 8,606 13,923 14,477 15,079 净利润净利润 6,063 23,016 5,228 6,593 7,204 7,552 (+/-)%9.2%279.6%-77.3%26.1%9.3%4.8%PE 8.92 2.56 8.60 8.04 7.36 7.02 PB 1.01 1.05 0.75 0.82 0.74 0.69 -20%-10%0%10%20%30%5252周内股价走势图周内股价走势图昆仑能源恒生指数股票研究股票研究 证券研究报告证券研究报告 石油石油 昆仑能源昆仑能源（0135）请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之