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1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|行业深度报告 2023 年 09 月 27 日 推荐推荐（维持）（维持）国内外国内外装机装机态势与产业态势与产业利润分配利润分配都都显著显著变化，变化，光伏板块光伏板块大幅调整但积极因素在出现大幅调整但积极因素在出现 中游制造/电力设备及新能源 2023 年上半年年上半年光伏出货仍保持高速增长，光伏出货仍保持高速增长，A 股股纳入统计的相关纳入统计的相关公司实现的公司实现的总营业收总营业收入入达达 5468 亿元，同比增长亿元，同比增长 31%，归母净利润，归母净利润 681 亿元，同比增长亿元，同比增长 28%；剔除硅料；剔除硅料外，行业收入外，行业收

2、入 4136 亿元，同比增长亿元，同比增长 37%，归母净利润，归母净利润 429.5 亿元，同比增长亿元，同比增长 74%。其中其中主材环节硅料、硅片主材环节硅料、硅片盈利情况显著下行盈利情况显著下行，但但电池电池等下游端环节等下游端环节相对较好，逆变相对较好，逆变器及辅材器及辅材环节企业间环节企业间分化分化加大加大，逆变器、浆料、胶膜、金刚线，逆变器、浆料、胶膜、金刚线等等环节环节，头部公司的，头部公司的竞争优势体现的更明显竞争优势体现的更明显。向后展望，向后展望，硅料维持相对低位可能性较大，有望刺激下游硅料维持相对低位可能性较大，有望刺激下游需求放量需求放量，海外利率变化也是影响装机节奏

3、的关键指标。，海外利率变化也是影响装机节奏的关键指标。同时，随着同时，随着 N 型型 TOPCon加速推广，相应有变化的辅材环节加速推广，相应有变化的辅材环节可能也会结构性受益可能也会结构性受益。A 股光伏板块去年以来大股光伏板块去年以来大幅调整，行业目前确实面临新能源消纳、海外需求波动、企业扩产较无序等扰动因幅调整，行业目前确实面临新能源消纳、海外需求波动、企业扩产较无序等扰动因素，但是融资与减持新规等积极要素也在出现，这将对行业格局影响深远。素，但是融资与减持新规等积极要素也在出现，这将对行业格局影响深远。国内装机国内装机暴增，海外增速趋缓暴增，海外增速趋缓。1-6 月国内光伏合计并网约

4、78.4GW，同比大增154%，1-8 月国内光伏新增装机达 113GW，同比增长 154.5%;1-6 月组件出口合计 106GW，同比增加 30.2%。Q3 以来，受海外假期、库存、融资成本等影响，出口数据环比出现下降，预计随前述负面因素影响的削弱，海外装机增速有望逐步恢复。产业链价格快速下跌，利润向下游挪移。产业链价格快速下跌，利润向下游挪移。伴随硅料产能持续投运，硅料价格经历去年底暴跌、年初反弹后，6 月中旬降价到 6.x 万元/吨左右，二线硅料公司普遍亏损，近几个月硅料采购好转，价格止跌回暖企稳；目前硅片、电池、组件价格顺价调整至 3.1-3.3 元/片、0.69-0.73 元/W、

5、1.15-1.3 元/W 附近，组件价格较年初跌幅约 40%。新产能投产、技术差异化造成各环节实际供需格局改变，产业链利润分配逐步由上游硅料、硅片等向下游电池环节转移，新技术溢价也在 Q2 体现的比较明显。板块板块估值估值水平跌至水平跌至历史低位。历史低位。2020 年 7 月-2022 年 10 月，光伏板块（884045.WI）PE-TTM 基本在 30 倍以上运行，此后进入估值消化期，目前板块 PE-TTM 为 14倍，是近年以来的低点，低于“2018 年 531”的估值水平。2023 年至今光伏板块下跌 29.99%，跑输上证指数 30.92 个百分点，跑输创业板指数 15.33 个百

6、分点，可能主要反应市场对未来需求高增长持续性、供给无序扩张可能导致盈利持续恶化等因素的担忧。行业潜在空间大，行业潜在空间大，融资新政对供给侧影响深远融资新政对供给侧影响深远。A 股在新能源产业发展中产生了必不可少的关键作用，近年来主流公司盈利好，造血能力增强，但由于竞争态势及新技术的影响，融资力度却在加码。如果后续融资行为能给与制度性约束，对光伏行业的供需态势、长期格局都将是长期的重要利好。从需求端看，2022 年国内光伏发电量占比仍仅 5%，全球光伏发电在总发电量占比也仅 4.5%，潜在的提升空间巨大。后续如果光伏、储能继续降本增效，新能源绿色收益机制形成，再考虑传统电源成本爬升，未来配套储