长白山-公司首次覆盖报告：尽享大交通改善红利掘金冰雪旅游再绘新卷-230926（36页）.pdf

1、社会服务社会服务/旅游及景区旅游及景区 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/36 长白山长白山（603099.SH）2023年 09月 26日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次）日期 2023/9/25 当前股价(元)13.51 一年最高最低(元)16.60/6.78 总市值(亿元)36.03 流通市值(亿元)36.03 总股本(亿股)2.67 流通股本(亿股)2.67 近 3个月换手率(%)180.87 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 尽尽享享大交通改善红利大交通改善红利，掘金，掘金冰雪冰雪旅游旅游再绘新卷再绘新卷 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 初敏（分析师）初敏（分

2、析师） 证书编号：S0790522080008 转型休闲度假转型休闲度假的优质自然景区的优质自然景区，厚积薄发收获期将至，厚积薄发收获期将至 公司是长白山一体化建设主平台，上市以来依托景区优越资源禀赋，疫情期间内生外延向一站式休闲度假目的地加速转型。2023H1 高铁通车红利释放、全域旅游布局深化、山下休闲度假项目扩容升级多因素共振，带动主景区客流和客单价同步向好，实现归母净利润 1225 万元，同比+117.09%，创历史最佳 H1 业绩。我们看好暑期旺季客流恢复下全年业绩弹性延续，随未来外部交通改善梯次落地，有望乘冰雪旅游热潮迈向全域、全时、全季经营，打开长期成长空间。我们预计公司我们预计

3、公司 2023-2025 年实现归母净利润分别为年实现归母净利润分别为 1.46/1.68/1.97 亿元，对亿元，对应应 EPS 为为 0.55/0.63/0.74 元，当前股价对应元，当前股价对应 PE 为为 24.6/21.4/18.3 倍倍，首次覆，首次覆盖，给予“买入”评级盖，给予“买入”评级。轻重结合有序扩张，轻重结合有序扩张，多元业务协同多元业务协同优势渐显优势渐显 旅游客运旅游客运：享有主景区内客运独家经营权，近年逐步拓展城域交通板块，旅游刚需消费将随客流复苏贡献业绩弹性。温泉酒店温泉酒店：皇冠假日定位高端，火山温泉品牌力凸显，爬坡期过后量价齐升进入业绩释放期，2023H1 实

4、现营收 4909万元/同比+200%，有力支撑淡季经营，未来将是营收主支撑力。景区托管景区托管：加速全域资源整合、二消产品推陈出新提升接待能力，赋能主业灵活变现。旅行旅行社社：产品、营销一体联动，转型高端定制游，疫后有望重回正轨。享大交通改善红利，“避暑享大交通改善红利，“避暑+冰雪”产品渐完善冰雪”产品渐完善 营销提效营销提效&交通改善提升获客能力：交通改善提升获客能力：（1）线上社媒精准截流、线下聚力圈层营销，全渠道布局实现高效引流。（2）未来 3 年机场扩建、高速建成、高铁通车、梯次落地，立体式交通网络逐步完善便捷长短线游客到访，持续赋能景区长期获客能力提升和客源结构优化。山下休闲度假开

5、发打开客单价天花板山下休闲度假开发打开客单价天花板：（1）避暑项目、夜间经济创新升级，补足旺季多日游短板。（2）卡位冰雪旅游成长性赛道，推进雪地摩托穿越、野雪公园、雪乡等多层次冰雪产业项目孵化落地，产品错位竞争，打法稳健未来空间可期。温泉部落二期稳步推进，我们测算，常态化运营下，二期每年有望实现营收 11044 万元、净利润 4435万元。风险提示：风险提示：疫情、自然灾害等不可抗力；酒店项目建设不及预期；燃油价格变动风险；外部交通拓展进展不及预期。财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)193 195 56

6、9 622 683 YOY(%)30.4 1.1 192.1 9.4 9.8 归母净利润(百万元)-52 -57 146 168 197 YOY(%)7.5-11.2 355.1 14.9 17.2 毛利率(%)-8.3-9.8 46.7 48.9 50.0 净利率(%)-26.8-29.5 25.7 27.1 28.9 ROE(%)-5.3-6.3 13.9 13.8 13.9 EPS(摊薄/元)-0.19 -0.22 0.55 0.63 0.74 P/E(倍)-69.8 -62.8 24.6 21.4 18.3 P/B(倍)3.7 4.0 3.4 3.0 2.5 数据来源：聚源、开源证券研