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1、敬请参阅最后一页特别声明 1 公司简介 公司深耕数据中心高速互联，围绕 SerDes 开发一系列高速互联产品。公司通过导入 M 客户实现高速增长，23 财年（2022.52023.4）营收 1.84 亿美元，同比增长 73%，来自 M 客户收入接近一半。1QFY24，公司实现营收 3509.5 万美元，同比-24.5%，环比+9.4%，GAAP 净利润为-1169.7 万美元，non-GAAP 净利润-472.1 万美元。目前公司客户拓展与下游拓展初显成果，有望为增长积蓄动力。投资逻辑：公司前期靠 AEC（有源线缆）导入 M 客户实现高增长，22、23 财年营收增长 81%、73%。23 年

2、2 月公司公告 M 客户需求指引减少，但公司拓展其他客户以及下游应用打开，有望弥补 M 客户的需求损失。AEC 产品相比传统 DAC 方案与光通信方案在短距离传输优势明显，随着数据中心速率升级，市场将进一步打开。据 650 Group，25 年 AEC 方案将占短距离传输数量 49%。公司其他芯片产品采用数模混合设计，无需采用最先进制程，较竞争对手具备成本优势。公司 AEC 已导入云厂商 M 客户、A 客户，以及部分北美二线云厂商，目前也与其他北美大型云厂商接触。我们预计随着 24 年 AI 对云计算资本开支挤压减少，云计算资本开支有望恢复，公司 AEC 有望重拾增长。以太网 AI 网络也将拉

3、动公司 AEC 放量。公司依靠SerDes IP 与大客户开始合作，以导入其他产品。目前特斯拉 Dojo采用公司 SerDes chiplet，每个 Tile 使用 40 个公司的 SerDes chiplet，特斯拉预计 24 年 10 月 Dojo 算力将达 30 万个 A100，我们测算对应使用公司 44 万个 SerDes chiplet。公司光模块 400G DSP 实现终端客户导入，800G 有望 25 财年放量，预计 24 财年光模块 DSP 产生 1000 万美元营收，25 财年产生 2000 万美元营收。盈利预测、估值和评级 预测 2426 财年公司营业收入 1.88、2.9

4、5、3.93 亿美元，同比+2.1%/+57.0%/+33.1%，归母净利润-1107、-742、1369 万美元，对应每股营收为 1.30、2.29、2.98 美元。可比公司 2025 财年平均 PS 为 7 倍，考虑公司处于较高速增长期，给予 2025 财年 10XPS，目标价 19.69 美元，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示 云厂商大客户需求不及预期；AEC 客户导入不及预期；光模块 DSP导入进度不及预期；特斯拉 Dojo 芯片量产不及预期；产品研发不及预期。公司基本情况（美元）项目 FY22 FY23 FY24E FY25E FY26E 营业收入(百万元)106.48 184.

5、19 188.15 295.34 393.12 增长率（%）81.4%73.0%2.1%57.0%33.1%EBITDA-17.42-8.40-2.68 4.63 30.17 归母净利润-22.18-16.55-11.07-7.42 13.69 增长率（%）19.4%25.4%33.1%33.0%284.6%每股收益-期末股本摊薄-0.15-0.11-0.07-0.05 0.09 每股净资产 2.31 2.34 2.24 2.19 2.28 市销率（P/S）15.01 6.55 11.55 7.36 5.53 市净率（P/B）4.78 3.47 6.46 6.60 6.34 来源：公司年报、国

6、金证券研究所0501001502002503007.0010.0013.0016.0019.0022.00220922美元(元)成交金额(百万元)成交金额Credo Technology Group Holding Ltd.公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录内容目录 一、客户结构逐渐丰富，高速互联方案大有可为.4 1.1 围绕 SerDes 构建产品矩阵，从单一大客户到多点开花.4 1.2 数据中心提速大势所趋，公司继续高速互联方案应用空间广阔.6 二、深耕高速互联方案，产品多点开花有望进入业绩收获期.8 2.1 客户拓展+云计算业务回暖+AI 以太网网络有望开启 AEC、线