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1、汇川技术的复盘与展望工控与工业机器人系列深度证券研究报告证券研究报告 公司深度报告公司深度报告发布日期：2023年9月24日本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。请务必阅读正文之后的免责条款和声明。分析师：吕娟分析师：吕娟021-68821610SAC 编号：S1440519080001SFC 编号：BOU764 概览 核心观点 汇川技术自成立以来始终聚焦工业领域的自动化、数字化、智能化，业绩持续较快增长。目前，公司已成为中国领先的工业自动化产品供应商和新

2、能源汽车电驱动供应商。我们认为汇川技术在两个方面做得比较出色：一是治理结构方面，团队极具凝聚力与战斗力；二是业务发展路径的选择方面，公司善于选择方向，逐步构建三大基本盘并打造更大成长空间。摘要 研究背景：十年十倍养成记 公司成立于2003年，始终聚焦工业领域的自动化、数字化、智能化，专注“信息层、控制层、驱动层、执行层、传感层”领域的研发与生产。2007-2022年，公司营业收入由1.59亿元增长至230.08亿元，CAGR达到39.33%；归母净利润由0.49亿元增长至43.20亿元，CAGR达到34.80%。治理结构复盘：团队极具凝聚力与战斗力 管理团队具有极强的凝聚力：公司当前管理层主要

3、来自19人创始团队，具备相关专业学历背景及工作背景，大部分曾于华为电气和艾默生担任管理、技术或销售岗位要职，整体从业经验丰富，技术底蕴雄厚。管理团队始终保持极强的战斗力：公司成立至今，业务由单一的变频器、电梯一体化控制器发展至覆盖通用自动化、电梯电气类、工业机器人、新能源汽车、轨道交通五大领域，并不断改进经营方式，为客户提供更加丰富解决方案，深入创造价值。业务发展复盘：善于选择方向，逐步构建三大基本盘并打造更大成长空间 公司第一桶金来自电梯行业，受益国内地产基建投资：国内地产基建投资推动电梯行业在过去20年蓬勃发展，公司通过多年深耕电梯控制领域成长为业内龙头企业。收购贝思特后，公司进一步实现国

4、内中高端电梯全市场覆盖，并打开更大市场空间。公司第二桶金来自通用自动化与工业机器人，受益制造业升级和国产化：尽管存在扰动因素，但是长期来看，通用自动化行业受益制造业产业升级趋势和劳动力减少背景之下的人工替代趋势，属于优质赛道。公司的产品也由最初的单一产品变频器，逐渐丰富至包含变频器、伺服系统、编码器、PLC&HMI、视觉系统等在内的多样化产品，并在多个细分行业确定了领先地位。公司第三桶金可能来自汽车行业，受益电动化浪潮：公司自2008年起就正式成立新能源部门，目前已经可以为新能源商用车、新能源乘用车提供低成本、高品质的综合产品解决方案与服务。2022年，公司新能源乘用车电控第三方供应市场中排名

5、第一。未来，子公司联合动力分拆上市将助力公司新能源汽车业务充分利用资本市场直接融资的功能，进一步巩固并提升市场地位、竞争优势和品牌影响力。远期来看，能源管理+数字化+国际化+人形机器人打开更大成长空间：能源管理方面，公司为客户提供数字化能源解决方案，目前主要产品是PCS，未来将拓展至海外的光储一体机、EMS、空气压缩等产品；数字化方面，公司数字化业务聚焦工业领域的数字工厂、设备智能、数字能源和生产管理等细分应用场景，目前接入设备超过70万台；国际化方面，公司结合海外不同区域特点，逐步推进销售服务本土化、制造&零部件本土化、研发本土化。人形机器人方面，在小脑部分（关节的运动），公司有现成的运动控

6、制、伺服驱动、直线导轨和丝杠等技术。提纲1.1.研究背景：十年十倍养成记研究背景：十年十倍养成记1.1 1.1 公司以工控产品起家，一轴通而百业通公司以工控产品起家，一轴通而百业通1.2 1.2 与国内同行相比，公司过去的成长性在业内领先与国内同行相比，公司过去的成长性在业内领先2.2.治理结构复盘：团队极具凝聚力与战斗力治理结构复盘：团队极具凝聚力与战斗力3.3.业务发展复盘：善于选择方向，逐步构建三大基本盘业务发展复盘：善于选择方向，逐步构建三大基本盘4.4.公司业务快速扩张，定向增发募资加速扩产公司业务快速扩张，定向增发募资加速扩产5.5.投资建议投资建议6.6.风险提示风险提示 1.1