《星宇股份-公司深度研究报告：星光不负赶路人-230921（37页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《星宇股份-公司深度研究报告：星光不负赶路人-230921（37页）.pdf（37页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 公司研究公司研究 汽车零部件汽车零部件 2023 年年 09 月月 21 日日 星宇股份（601799）深度研究报告 强推强推（首次）（首次）星光不负赶路人星光不负赶路人 目标价：目标价：185.8 元元 当前价：当前价：147.59 元元 行路三十载，车灯业务颇有建树。行路三十载，车灯业务颇有建树。公司 1993 年诞生于江苏常州，30 年时间深耕于乘用车车灯业务，产品覆盖前照灯、后组合灯、雾灯、车内外小灯等全套车灯产品。公司以自主品牌客户奇瑞汽车起家，陆续斩获大众、丰田

2、等世界级车企客户；以小灯产品切入，逐步进入前照灯、车灯总成配套。2011-2022 年成长期间，公司营收从 11 亿元增至 82 亿元/CAGR+20%，归母净利从 1.7 亿元增至 9.4 亿元/CAGR+17%，是国内最优秀的车灯零部件公司之一。兵无常势，水无常形，兵无常势，水无常形，下游格局变化促使公司调转成长的船舵下游格局变化促使公司调转成长的船舵。国内汽车市场的发展自 2020 年开始格局重塑，此前行业地位较高的合资品牌市占率逐步下行，新能源、自主品牌市占率快速崛起。依靠合资品牌放量/盈利的星宇，也遇到了增长瓶颈，下游格局变化促使公司调转成长的船舵。转舵转舵：顺应产品升级、调整客户结

3、构，车灯业务再度杨帆顺应产品升级、调整客户结构，车灯业务再度杨帆。1）伴随电动智能变革，车灯智能化驱动行业规模持续扩张：前照灯向 ADB、DLP、Micro LED 方向升级，尾灯向 OLED 方向升级。车灯均价预计有望从2022 年单车 3200 元增长至 2025 年 4200 元左右，市场规模从 654 亿元扩张至858 亿元/CAGR+9%，星宇车灯产品的单车价值有望获得进一步提升。2）提高新能源客户占比，激活增长潜力：2021-2022 年，以合资品牌为主要客户的星宇股份营收增速收敛至 10%以内。为寻求新的增长潜力，公司加大力度开发新能源客户。已进入理想/蔚来/小鹏/吉利及某国际新

4、能源车企供应体系。1H22 承接新能源车型项目数量占比约四成，1Q23 新能源业务收入占比提升至 56%。预计 2H23-24 年进入快车道，新能源业务占比有望突破 20%/40%。加速加速：布局行泊一体，注入成长新动能布局行泊一体，注入成长新动能。公司早在 2015 年即启动了汽车电子和照明研发中心的建设，并成立子公司星宇智能专攻电子、智能相关业务，随后 ADB、DLP、车灯控制器等前沿技术相继量产，为公司产品升级提供助力。智能化是汽车发展的下一重要趋势，公司与地平线合作研发的轻量级行泊一体方案有望 2023 年量产，为公司中长期发展注入新动能。投资建议：投资建议：随着新能源业务占比提升、优

5、质客户订单放量，叠加智能化车灯渗透率提升以及行泊一体方案的新突破，星宇股份有望再度找到成长抓手，巩固与提升自主车灯企业龙头地位。我们预计公司 2023-2025 年：1）营业收入：97/132/158 亿元，对应增速+18%/+36%/+19%；2）归母净利：10.6/15.2/18.7 亿元，对应增速+12%/+44%/+23%；3）EPS：3.69/5.31/6.54 元。考虑到 2H23-2025 年新能源项目放量在即，有望推动业绩增速上行。考虑公司盈利增速、过往估值水平及可比公司估值，给予公司 2024 年目标 PE 35x，对应目标市值 531 亿元、目标价 185.8 元，股价空间

6、约 26%。首次覆盖，给予“强推”评级。风险提示风险提示：新能源客户销量不及预期、燃油车客户销量不及预期、超额年降、智能车灯渗透率提升低于预期、汽车电子业务低于预期、原材料价格上涨等。主要财务指标主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万)8,248 9,749 13,215 15,759 同比增速(%)4.3%18.2%35.5%19.3%归母净利润(百万)941 1,055 1,517 1,869 同比增速(%)-0.8%12.1%43.7%23.3%每股盈利(元)3.30 3.69 5.31 6.54 市盈率(倍)45 40 28 23 市净率(倍)5