皖能电力-公司研究报告-长三角火电四小龙系列（三）：首次覆盖报告高纯度火电控、参并进-230922（23页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 长三角火电四小龙系列（三）：皖能电力（000543.SZ）首次覆盖报告 高纯度火电，控、参并进 2023 年 09 月 22 日 高纯度火电，控、参机组约占安徽半壁江山：截至 2023 年上半年，公司控股在运及在建火电装机容量为 1307 万千瓦，其中在运装机 953 万千瓦，均为安徽省内煤电机组；在建装机 354 万千瓦（不含 2023 年 5 月 28 日开工建设的钱营孜二期扩建工程）。2023 年上半年，煤价下跌，对参控股发电企业业绩的边际贡献持续扩大，同时公司长协煤覆盖面、履约率不断提升，公司业绩得以持续修复

2、。公司参股煤电多为煤炭企业控股电厂，例如神皖能源、山西潞光等，依靠煤企的煤电一体化成本优势，盈利能力在煤价高位运行期间相对有保障，为公司贡献利润。省内供需紧张，火电“保供”、“护航”：“十四五”的前两年，安徽省电力需求延续“十三五”快速发展的态势，全社会用电量分别为 2716、2993 亿千瓦时，同比分别增长 11.9%、10.2%，较年均增速预测区间上限分别+4.1pct、+2.4pct。安徽省 2022 年输出电量占发电量的 21.9%，尽管“外电入皖”初见成效，难改电力净输出省的特点。受制于利用小时的天然限制以及消纳能力的不足，当前风光新能源对总电量以及负荷高峰的贡献仍相对不足，装机容量

3、快速增长并未缓解省内“缺电”情况。2021 年、2022 年省内火电机组发电量占比分别为 87.3%、87.4%，利用小时同比分别提升了 162、155 小时，依旧是电力最强保障。根据规划，“十四五”火电（含气电）新增装机 1211 万千瓦，在新增总装机容量中占比仍近四成。控、参并进，持续成长：新疆在建 264 万千瓦煤电机组陆续投产，其中江布电厂 2*66 万千瓦新建工程项目 1、2 号机组相继在今年 7、8 月顺利实现并网，西黑山电厂 2*66 万千瓦项目两台机组计划分别在 2024 年底及 2025 年初投产。公司收购集团持有的环保发电公司及四家抽蓄公司，有望进一步增厚公司利润。投资建议

4、：在安徽省电力供需趋紧的局面下，公司存量火电机组发电量与上网电价有望维持高位，随着在建火电机组的陆续投产，公司业绩有望实现持续增长。通过与煤企合作控、参火电，降低煤价大幅波动对业绩的影响。皖能集团注入的优质环保、抽蓄资产，优化公司资产结构，进一步增厚利润。预计公司23/24/25 年 EPS 分别为 0.62/0.66/0.67 元，对应 2023 年 9 月 21 日收盘价 PE分别 10.3/9.6/9.4 倍。参考行业可比公司平均估值水平，给予公司 2023 年 12.0倍 PE，目标价 7.44 元，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。风险提示：1）宏观经济下行导致用电需求下降的风险；2）

5、煤炭价格回升导致燃料成本增加的风险；3）电力市场竞争降低上网电价的风险；4）绿电加速替代火电的风险；5）环保指标提高的风险。盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）24,276 28,041 30,106 31,100 增长率（%）15.4 15.5 7.4 3.3 归属母公司股东净利润（百万元）425 1,397 1,490 1,524 增长率（%）132.0 228.6 6.7 2.3 每股收益（元）0.19 0.62 0.66 0.67 PE 33.8 10.3 9.6 9.4 PB 1.2 1.1 1.0 0.9 资料来源：Wi

6、nd，民生证券研究院预测；（注：股价为 2023 年 9 月 21 日收盘价）谨慎推荐 首次评级 当前价格：6.34 元 目标价：7.44 元 分析师 严家源 执业证书：S0100521100007 电话：021-60876734 邮箱： 研究助理 赵国利 执业证书：S0100122070006 电话：021-60876734 邮箱： 皖能电力(000543)/公用事业及环保 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 高纯度火电，控、参机组约占安徽半壁江山.3 1.1 高纯度火电，控、参机组约占安徽省内半壁江山.3 1.2 煤价下行，控股火电困境逆