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1、 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。1 20232023 年年 0909 月月 1919 日日 青松建化青松建化(600425.SH)(600425.SH)公司深度分析公司深度分析 南疆优质水泥龙头南疆优质水泥龙头地位稳固地位稳固，供给优化供给优化+建设提速建设提速驱动发展驱动发展 证券研究报告证券研究报告 水泥水泥 投资评级投资评级 买入买入-A A 首次首次评级评级 6 6 个月目标价个月目标价 6.36.3 元元 股价股价 (2023(2023-0909-19)19)4.504.50 元元 交易数据交易数据 总市值总市值(百万元百万元)7,221.17 流通市值

2、流通市值(百万元百万元)6,204.56 总股本总股本(百万股百万股)1,604.70 流通股本流通股本(百万股百万股)1,378.79 1212 个月价格区间个月价格区间 3.48/5.55 元 股价表现股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅升幅%1M1M 3M3M 12M12M 相对收益相对收益 -4.8-7.6 16.9 绝对收益绝对收益 -6.4-13.0 11.7 苏多永苏多永 分析师分析师 SAC 执业证书编号：S1450517030005 董文静董文静 分析师分析师 SAC 执业证书编号：S1450522030004 相关报告相关报告 南疆优质水泥龙头南疆优质水泥龙头地位稳固地

3、位稳固，价高量增推进下经营向好。价高量增推进下经营向好。公司为新疆生产建设兵团控股的优质水泥企业，主营水泥、混凝土和化工产品生产销售，业务区域集中在新疆，广泛用于区域重点工程。公司水泥主业稳健增长，水泥及水泥制品营收占比约为 80%，各年水泥销量约在 600-700 万吨，2023 年目标为 750 万吨（同比25%）；同时布局化工业务，化工板块营收规模实现快速增长。2017-2022 年，公司营业收入从 21.01 亿元增长至 37.41 亿元，CAGR 为12.23%；归母净利润从 0.51 亿元持续增长至 4.15 亿元（yoy+31.93%），CAGR 高达 52.09%。新疆基建投资

4、提速，“一带一路”提振未来水泥需求。新疆基建投资提速，“一带一路”提振未来水泥需求。新疆固定资产投资增速和基建投资增速均高于全国，2023H1 固定资产投资增速为 10.20%，高于全国 6.2pct，基建投资同比高增 27.8%，高于全国 20.6pct。从疆内建设看，南疆基建补短板需求强劲，2023年 5 月新疆党委通过关于促进南疆高质量发展的若干政策措施，提出推动南疆环塔里木经济带建设，未来南疆经济建设有较大发展空间。随“一带一路”建设推进，新疆作为“一带一路”桥头堡区域，互联互通工程建设项目有望提速，叠加中吉乌铁路开工在即，有望提振长期水泥需求。疆内错峰生产执行到位，公司水泥疆内错峰生

5、产执行到位，公司水泥单吨净利远超同行。单吨净利远超同行。新疆区域水泥行业错峰生产执行控制到位，水泥价格稳健，2019-2022 年单价全国领先（400-450 元/吨）。分南北疆看，由于南疆受外来水泥熟料冲击更少、市场集中度更高且错峰生产政策执行更好，巴州（南疆）水泥均价一般高于乌鲁木齐（北疆），今年以来巴州水泥均价约高于乌鲁木齐 55 元/吨，两者价差最高可达 100 元/吨以上。公司水泥熟料产能疆内市占率为 18.3%，仅次于天山股份，过半产能位居南疆地区，南疆/北疆市占率为 24%/14%。2022 年公司水泥售价高达 444.20 元/吨，位居可比公司首位，吨净利优势突出，为 75.5

6、8 元/吨，平均高出可比公司 37 元/吨左右。此外，公司积极拓展化工业务，产品销量稳步增长，2022 年净利润亏损收窄，未来随经济回暖下游需求修复，产销量提升，化工板块盈利提升可期。盈利能力逐步提升，经营性现金流表现优异。盈利能力逐步提升，经营性现金流表现优异。公司净利率和 ROE位居可比板块中前列，净利率自 2018 年起，整体呈提升态势，-14%-4%6%16%26%36%2022-092023-012023-052023-09青松建化青松建化沪深沪深300300 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。2 公司深度分析公司深度分析/青松建化青松建化 2022 年提升