【研报】航空运输行业：航空公司如何走出危机美国经验和展望-20200601[22页].pdf

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1、 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行行 业业 研研 究究 行行 业业 投投 资资 策策 略略 报报 告告 证券研究报告证券研究报告 航空运输航空运输 中性中性 ( ( 维持维持 ） 重点公司重点公司 重点公司 20E 21E 评级 中国国航 -0.53 0.65 中性 东方航空 -0.43 0.51 中性 南方航空 -0.71 0.63 中性 春秋航空 0.51 2.39 买入 吉祥航空 -0.74 0.74 中性 相关报告相关报告 航空投资策略： 供给出清剩者 为王，Q2 国内需求有望逐渐复 苏2020-04-16 民航局继续调减国际航班政 策简

2、评2020-03-27 20191229 航空行业报告：供 需反转概率高， 行业有望享受高 2019-12-31 分析师： 孙修远 S0190518070002 张晓云 S0190514070002 龚里 S0190515020003 投资要点投资要点 美国美国航空业航空业 01 年年 911 事件事件后，整体客流尤其是国内客流恢复较快后，整体客流尤其是国内客流恢复较快，行业票价行业票价 和盈利的恢复则和盈利的恢复则较较为缓慢。为缓慢。2003 年美国内客流恢复同比增长，2004 年国内客 流总量较 2000 年水平增长约 6%。2004 年美国民航总客流超越 2000 年水平， 增幅约为 4

3、%。但行业盈利和票价恢复较慢，直到 2006 年才扭亏为盈。 美国美国航航空空业业 08 年年金融金融危危机后机后，行业出清加快行业出清加快，客流恢复较慢，但盈利恢复较客流恢复较慢，但盈利恢复较 快快。直到 2014 年美国民航总旅客量才超过 2007 年水平，盈利和票价则恢复 较快，从名义票价的角度看，2011 年国内票价水平已经超过了 08 年峰值，从 盈利角度看，08 年巨亏后，09 年亏损幅度大幅收窄，10 年开始恢复盈利。 低成本穿越周期：低成本穿越周期：西南航空西南航空现金流充裕现金流充裕、成本优势突出、成本优势突出、运力集中国内市场、运力集中国内市场， 在在 911 冲击后冲击后

4、保持盈利记录、逆势扩张保持盈利记录、逆势扩张。虽然行业整体受到 911 冲击较大， 但是客流尤其是国内客流恢复较快，国内票价跌幅也相对有限（911 之后 2001Q4-2002Q3 国内名义票价同比跌幅分别为-12%、-8%、-3%、-3%， 2001-2002 年全年国内名义票价跌幅分别为 5.4%、2.6%,同期西南航空客公里 收益跌幅为 6.6%、3.3%） ，西南航空的绝大部分运力都集中在国内市场，在 最初的冲击之后，依赖于“不裁员”策略，迅速恢复了生产，同时成本相对 价较低，实现了市场份额的提升和持续盈利。 中国现状：边际定价策略下后疫情阶段国内客流加速恢复中国现状：边际定价策略下后

5、疫情阶段国内客流加速恢复。在当前受疫情影 响、出行意愿大幅降低的情况下，以相对较低的边际成本定价吸引旅客，使 飞机和人员运转起来是航空公司的最优策略。而国内航线伴随国内复工复产 的继续推进和需求正常化，恢复势头良好。截至 5 月底，民航国内需求已经 恢复至同期 6 成，目前各大机场中重庆、成都、深圳、三亚机场恢复较好， 国内航班量已接近去年同期水平。 受受益益于于低成低成本模式，春秋航空本模式，春秋航空有望有望率先率先恢复盈利恢复盈利。当运力完全恢复以后时， 假设座公里收益水平仍同比下滑 5%， 对春秋航空和东方航空分别进行模拟测 算，发现在油价同比下滑 50%的假设下，春秋航空盈利只需满足运

6、力恢复到 70%、座收下滑 30%水平，而东航在运力恢复到 90%、座收下滑 15%的情况 仍有小幅亏损。根据模型的测算和目前行业的恢复情况，预计春秋航空有望 在 2 季度末恢复月度盈利，全年有望实现盈利。 投资投资策略策略：航空行业中长期供需改善的确定性较强，建议重点关注纯空客机航空行业中长期供需改善的确定性较强，建议重点关注纯空客机 队、成本优势突出、绝对票价低、管理效率高、有望从疫情中双线恢复的春队、成本优势突出、绝对票价低、管理效率高、有望从疫情中双线恢复的春 秋航空；秋航空；模式稳定、业绩保底、国内为主、估值弹性较大的华夏航空；国内 航线占比较高、开启大兴+广州双枢纽战略、航线结构大