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1、11中邮证券2023年9月17日盈利恢复，预焙阳极龙头再启航索通发展深度报告证券研究报告股票投资评级：买入|维持李帅华/王靖涵中邮证券研究所 新材料团队2投资要点 行业价格企稳，盈利恢复步入正轨。上半年石油焦和预焙阳极价格持续快速下行，公司盈利承压。同时由于原材料和产成品价格下跌，公司资产减值损失3.66亿元，利润影响较大。目前6月至9月预焙阳极产品和石油焦价格已经保持稳定。预计下半年公司业绩有望回归正轨。项目稳步推进，2025年规划500万吨预焙阳极。公司2023年预焙阳极运行产能达282万吨，山东创新二期项目、陇西索通30万吨铝用炭材料项目已正式启动，重庆市綦江区年产25万吨高导电节能型铝

2、用炭材料和5万吨锂电池高端负极材料生产用箱板项目正在稳步推进中。进口量持续收缩，国内库存持续去化，预计2024-2025年国内石油焦出现短缺。2023Q3国内石油焦进口量继续收缩，虽然成品油市场继续加大开工负荷，但由于部分企业计划增加石油沥青产量，石油焦受原料影响产量增加有限，国内石油焦库存不断去化。同时海外石油焦产量下降，国内负极、预焙阳极产量提升，预计2024-2025石油焦有望出现短缺。盈利预测：随着石油焦和预焙阳极价格企稳，公司业绩回归正轨。我们预计2023-2025年公司归母净利润为2.38/10.89/14.93亿元，对应EPS为0.44/2.01/2.76元，PE为41.1/9.

3、0/6.6倍，维持“买入评级”。风险提示：原材料价格继续下跌，预焙阳极价格大幅波动，项目不及预期。请参阅附注免责声明3 3一预焙阳极龙头，盈利步入正轨41.1 国内唯一预焙阳极上市公司，切入锂电负极 索通发展是专业从事铝用预焙阳极的研发、生产和销售的高新技术企业。目前公司拥有山东德州、山东滨州、甘肃嘉峪关、重庆綦江、云南曲靖五个生产基地七家工厂，合计282万吨产能规模。产品出口至欧美、中东、东南亚、大洋洲、非洲共十几个国家，出口量自2008年一直位居全国首位。2022年4月，公司公告要打造甘肃锂电负极一体化生产基地，并于5月公告收购欣源股份94.98%股权，以此为契机，正式切入锂电负极行业，持

4、续推进“预焙阳极+锂电负极”的战略规划。资料来源：公司官网，公司公告，中邮证券研究所请参阅附注免责声明图表1：公司业务布局51.2 聚焦“预焙阳极+锂电负极”在“碳达峰、碳中和”背景下，公司将以“C+（carbon）战略：双驱两翼，低碳智造”为发展方向，聚焦“预焙阳极+锂电负极”等碳材料产业，打造中高端碳材料为主的产品和服务体系。公司控股股东兼实际控制人为郎光辉。截至2023年6月30日，郎光辉持有公司20.77%股份，为公司第一大股东、任公司董事长；王萍女士为第二大股东，持有股权10.36%。图表3：公司股权结构资料来源：公司公告，中邮证券研究所请参阅附注免责声明图表2：C+战略：双驱两翼，

5、低碳智造资料来源：iFind，中邮证券研究所61.3 石油焦和预焙阳极价格基本稳定，盈利恢复步入正轨 价格快速下行，公司减值亏损较大。2023Q2公司实现营收39.1亿元，环比减少7.4%，同比减少18.2%；归母净利润为-1.4亿元，环比改善1.4亿元，同比减少133.1%。上半年石油焦和预焙阳极价格持续快速下行，2023年6月，石油焦月均价格指数2287.17元/吨，较1月月均价格指数3517.84元/吨下降34.98%。预焙阳极月均价格指数为4678.57元/吨，较1月月均价格指数6906.97元/吨下跌32.26%，公司盈利承压。同时由于原材料和产成品价格下跌，公司资产减值损失3.66

6、亿元，利润影响较大。目前6月至9月预焙阳极产品和石油焦价格已经保持稳定。预计下半年公司业绩有望回归正轨。图表5：公司归母净利润及同比（亿元）资料来源：iFind，中邮证券研究所请参阅附注免责声明图表4：公司营收及同比（亿元）资料来源：iFind，中邮证券研究所71.4 公司单吨毛利受到价格波动影响较大资料来源：公司公告，Wind，中邮证券研究所请参阅附注免责声明图表6：公司预焙阳极单吨毛利与预焙阳极、石油焦价格波动的联系（单位：元/吨）02004006008001,0001,2002018H12018H22019H12019H22020H12020H22021H12021H22022H1202