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1、证券研究报告|公司深度|铁路公路 1/27 请务必阅读正文之后的免责条款部分 广深铁路(601333)报告日期：2023 年 09 月 15 日 有望全面迈入高铁运营领域，华南铁路龙头迎来价值重估 广深铁路深度报告 投资要点投资要点 华南铁路龙头，华南铁路龙头，客货业务兼备客货业务兼备，2020 年前年前业绩业绩整体整体较较稳健稳健 广深铁路是国内第一家铁路股份制企业，公司路产为坪石-广州-深圳段铁路，业务按收入分为广深城际(C 字头)、香港直通车、长途车(2020 年前以绿皮车为主)和货运业务，2014-2019 年营收 CAGR 为 7.4%。我国高铁建设方兴未艾我国高铁建设方兴未艾 近年

2、来我国铁路投资迅速提升，其中 2004-2014 十年 CAGR 为 24.5%，随后每年基本维持在约 8000 亿元的水平。在“八纵八横”铁路网建设规划下，我们认为，未来铁路投资额将维持高位。高额投资带来高铁里程占比迅速提升，主要替代普通铁路和公路出行。截至 2022 年，高铁里程占比 27%。根据规划，目标到2025/2035 年高铁里程占比分别达到 30%/35%。未来利润增量未来利润增量来源来源：公司有望全面迈入高铁运营领域，公司有望全面迈入高铁运营领域，业绩想象业绩想象空间巨大空间巨大 2021 年末：年末：赣深赣深高铁接入高铁接入广深城际广深城际，公司开始进军高铁运营，公司开始进军

3、高铁运营 公司可担当非自身线路车次，赣深高铁于 2021 年末通车，并与公司广深城际线路实现互联互通，公司增开了部分广州东站、深圳站始发赣深铁路方向的跨线动车组列车，开始进军高铁运营领域，客流结构得到优化、客票和收入大幅提升。2023 年初：年初：过港直通车改为高铁过港直通车改为高铁动车动车，同时公司同时公司增开多对增开多对过港高铁过港高铁 过港直通车业务曾在 2021-2022 年期间暂停运营，2023 年起直通车业务改为高铁动车组列车、线路改为广深港高铁香港段。同时，公司增开多对开往香港的高铁列车，根据我们的统计，截至 9 月 15 日，公司每日担当约 17 对全国各地至香港西九龙的高铁。

4、在公司整体客流未恢复的情况下，驱动公司 23H1 业绩快速恢复，营收同比 19H1 增长 22%，实现归母净利润 6.77 亿元。2023 年底：年底：广汕铁路开通在即，广汕铁路开通在即，公司公司有望有望获得获得往潮汕、厦门方向往潮汕、厦门方向高铁承运资格高铁承运资格 广汕高铁即将在 2023 年底开通，同时随着新塘站与广州东站的联络线建成，广汕高铁未来将与广深城际在新塘站实现联通，公司也有望获得部分从广州东发往潮汕、厦门方向高铁的承运人资格，有望带来可观业绩增量。2027 年年：广州和广州东站广州和广州东站或或改建成高铁站，公司有望全面迈入高铁运营领域改建成高铁站，公司有望全面迈入高铁运营领

5、域 目前广州市仅广州南一座高铁站，且离市中心较远，根据广东省“十四五”交通运输体系发展规划，广州站和广州东站或改建为高铁站、同时广州站将与广州南站建立联络线，未来全国开往广州市的高铁有望进入广州站/广州东站，意味着公司有望获得开往全国各地的长距离高铁的承运人资格，业绩想象空间巨大。我们测算，公司每新增 5 对广汕/赣深高铁方向担当高铁，年化业绩分别增厚 2.0/2.6 亿元；由广州/广州东向全国增开 10 对公司担当高铁，年化业绩将增厚 6.1 亿元。（暂不考虑新开高铁线对原有线路的分流影响，详细假设与测算过程请见正文）盈利预测与估值盈利预测与估值 预计公司 2023-2025 年归母净利润

6、12.4、13.9、15.2 亿元，对应 EPS 分别为0.17、0.20、0.21 元，公司当前股价分别对应 2023-2025 年 16.86、15.08、13.75xPE，0.79、0.75、0.71xPB。过去公司主要经营城际列车和绿皮车，未来随着赣深高铁和广汕高铁接入，以及广州站和广州东站或改建为高铁站，公司有望完全进入高铁运营领域，带来业绩、估值双升，首次覆盖，给予“增持增持”评级。风险提示风险提示 新开通高铁车次数量不及预期、其他高铁线路分流等。投资评级投资评级:增持增持(首次首次)分析师：李丹分析师：李丹 执业证书号：S1230520040003 基本数据基本数据 收盘价￥2.