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1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 全屋净水隐形冠军，RO 机有望打造第二增长曲线 开能健康(300272)A 股唯一全屋净水整机上市公司，产品覆盖整机及核心部件，二十年深耕精益制造，全产业链生产能力已达到 90%以上。终端业务及服务（包括 C 端整机及 DSR 服务）为主要收入构成，在公司整体收入中占比维持 60%左右。受益于全球净水市场稳步扩张，营收规模稳健增长，2013-2022 年公司总收入从2.41亿元提升至 16.6亿元，CAGR10达 21%，受子公司业绩、汇率等影响归母净利润波动较大。我们认为公司看点主要有四：看点看点 1 1：高毛利欧美区域收入快增，汇兑增厚业绩高毛利欧美

2、区域收入快增，汇兑增厚业绩 近年来海外收入占比稳步提升，22 年达 65%，具体来看北美洲、欧洲、亚洲分别占比 42%、16%、5%。从增速表现看，19-22 年北美、欧洲复合增速较高，分别为 26%、15%。公司北美收入增速显著高于行业，主要原因系北美地区主要由子公司北美开能直接负责对外销售，本土运营模式更优，且公司终端产品相较海外本土品牌性价比优势明显。以海外收入为主的区域结构对业绩端的贡献：1）欧美地区毛利率水平高。2）汇兑增厚业绩。23 年以来美元汇率走高，公司境外收入主要以美元计价，境外订单毛利增长。且 23H1 产生较大金额汇兑收益（1184 万元）。看点看点 2 2：国内品牌业务

3、高毛利，经销商网络快速扩张国内品牌业务高毛利，经销商网络快速扩张 近三年终端业务及服务在国内收入占比 60%左右，我们测算其毛利率水平在 42%左右。国内终端销售模式包括直销、经销，直销独创 DSR 模式，提供高品质设备+服务，绑定核心客户，目前主要集中在上海，未来规划复制到其他城市。经销商网络快速扩张，2022年覆盖县、市级市场区域的数量达 563 个，渠道扁平，经销商或具有较高盈利水平。看点看点 3 3：制造端核心优势制造端核心优势+下游强议价权，下游强议价权，ODMODM 业务质业务质量高量高 一体化+智能制造构筑公司核心竞争力。公司产能覆盖产业链大部分环节，其成套设备中除少部分活性炭和

4、 KDF 滤料外采，其余部件均可自主生产。ODM 收入结构分散，制造端强竞争力+下游强议价权，ODM 业务质量高。18-21 年公司前五大客户收入占比合计在 10%左右，22 为 15%，较为分散的客户结构保障了公司收入的稳定性，同时保证了 评级及分析师信息 Table_Rank 评级：评级：增持 上次评级：增持 目标价格：目标价格：最新收盘价：5.67 Table_Basedata 股票代码：股票代码：300272 52 周最高价/最低价：6.07/4.81 总市值总市值(亿亿)32.73 自由流通市值(亿)24.41 自由流通股数(百万)430.58 Table_Pic 分析师：陈玉卢分析

5、师：陈玉卢 邮箱： SAC NO：S1120522090001 联系电话：分析师：李琳分析师：李琳 邮箱： SAC NO：S1120523090001 联系电话：-15%-10%-5%0%5%10%2022/092022/122023/032023/062023/09相对股价%开能健康沪深300Table_Date 2023 年 09 月 13 日 仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司深度研究报告 171254 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 公司较强的议价权。叠加制造端垂直一体化+智能制造的核心优势，我们预计 ODM业务盈利水平较高，22年部件及O

6、DM 业务毛利率为24.5%，同比+2.4pct。看点看点 4 4：可转债扩大产能，：可转债扩大产能，RORO 机有望打造第二增长曲机有望打造第二增长曲线线 公司产能利用率高位，发行可转债扩充产能，其中 RO 机是重点扩产品类。净水市场以终端净水器为主，20年销售额占比 68%，其中 RO 反渗透膜净水器凭借其高过滤精度占据主流。当前国内净水渗透率低，净水器经过 20-22 年下滑调整 23H1 已恢复增长，长期看随着居民健康意识提升、下沉市场开发，据奥维云网预计，22-26 年终端净水器市场规模复合增长率将达 17%。公司已拥有 RO 机全套生产技术，关键部件的核心技术行业领先，且已建立了完