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1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|公司深度报告 2023 年 09 月 08 日 太阳纸业（太阳纸业（002078.SZ）内外兼修内外兼修，蝶变，蝶变可期可期 财务指标财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）32,159 39,767 40,115 44,294 46,590 增长率 yoy（%）49.0 23.7 0.9 10.4 5.2 归母净利润（百万元）2,929 2,809 2,904 3,517 4,010 增长率 yoy（%）50.0-4.1 3.4 21.1 14.0 ROE（%）15.6 12.2

2、 11.4 12.3 12.5 EPS 最新摊薄（元）1.05 1.01 1.04 1.26 1.43 P/E（倍）10.5 11.0 10.6 8.8 7.7 P/B（倍）1.7 1.3 1.2 1.1 1.0 资料来源：长城证券产业金融研究院 公司概况公司概况：国内领先的造纸巨头：国内领先的造纸巨头。公司生产并销售文化用纸、包装纸、特种纸、生活用纸、木浆等。2016-2022 年，营收由 144.55 亿元增至 397.66 亿元，CAGR 为 18.4%；归母净利润由 10.57 亿元增至 28.09 亿元，CAGR 为17.7%。目前公司山东、广西、老挝三大生产基地浆纸产能合计超 10

3、00 万吨，林浆纸一体化全产业链优势和韧性不断凸显。外扩产能，内修成本，综合竞争力持续增强外扩产能，内修成本，综合竞争力持续增强 产能产能持续扩张持续扩张，业绩业绩增厚增厚：2022 年公司启动投资 200 亿元，525 万吨南宁林浆纸一体化项目。一期项目计划建设 220 万吨高档包装纸生、50万吨本色化学浆、15 万吨漂白化学浆。其中 100 万吨高档包装纸与 50万吨本色化学浆预计于 2023Q3 建成试产。林浆纸一体化林浆纸一体化程度有望再上层楼程度有望再上层楼，成本优势巩固，盈利质量提升成本优势巩固，盈利质量提升：速生林建设加速。截至 22 年 4 月，老挝基地拥有的速生林规模近 6

4、万公顷，消耗性生物资产 4.33 亿元。公司未来将加速推动速生林建设，计划短期内每年新增 1 万公顷速生林种植规模。公司通过建设速生林自产木片进一步增强成本控制能力，其综合盈利能力与成本优势有望进一步提升。行业：去库尾声，微观转暖行业：去库尾声，微观转暖。本轮 PPI、出口同比等指标下行近两年；工业企业产成品库存、造纸产成品库存同比持续下行，多项指标均位于历史底部区间。2023 年初以来，造纸行业微观层面出现改善：箱板、瓦楞、白卡等纸种开工率、毛利率 23Q2 均有修复，价格亦开始企稳。我们认为，伴随 G7 国家经济触底，主动去库存阶段已近尾声，造纸行业自 23Q3 有望转向被动去库存阶段，进

5、而开启新一轮库存与盈利周期。投资建议：投资建议：预测公司 2023-2025 财年的营业收入分别为 401.2/442.9/465.9亿元，同比增速分别为 0.9%/10.4%/5.2%；净利润分别为 29.0/35.2/40.1亿元，同比增速分别为 3.4%/21.1%/14.0%；EPS 分别为 1.04/1.26/1.43 元/股；对应预测 PE 为 10.6/8.8/7.7 倍。随着行业总体增速放缓，我国造纸业已进入行业结构优化的下半场。太阳纸业依托自身丰富的生产管理经验和强大的执行力，大力推进林浆纸一体化，买入买入（首次首次评级评级）股票信息股票信息 行业 轻工制造 2023 年 9

6、 月 7 日收盘价（元）11.81 总市值（百万元）33,005.22 流通市值（百万元）32,664.58 总股本（百万股）2,794.68 流通股本（百万股）2,765.84 近 3 月日均成交额（百万元）130.54 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 荣泽宇荣泽宇 执业证书编号：S1070523040002 邮箱： 分析师分析师 蔡志明蔡志明 执业证书编号：S1070523070001 邮箱： 相关研究相关研究 -16%-12%-9%-6%-3%1%4%7%2022-092023-012023-052023-08太阳纸业沪深300公司深度报告 P.2 请仔细阅读本报告末页声明请仔