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1、 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。1 20232023 年年 0 09 9 月月 1111 日日 达势股份达势股份(01405.HK)(01405.HK)公司深度分析公司深度分析 披萨新势力披萨新势力，发展加速度，发展加速度（更正）（更正）证券研究报告证券研究报告 餐饮餐饮(HS)(HS)投资评级投资评级 买入买入-A A 首次首次评级评级 6 6 个月目标价个月目标价 60.1560.15 港港元元 股价股价 (2023(2023-0 05 5-0 08 8)5 52.002.00 港港元元 交易数据交易数据 总市值总市值(亿港亿港元元)67 流通市值流通市值(亿

2、港亿港元元)67 总股本总股本(亿亿股股)1.3 流通股本流通股本(亿亿股股)1.3 1212 个月价格区间个月价格区间 45.1/65.3 港元 股价表现股价表现 资料来源：Wind 资讯 王朔王朔 分析师分析师 SAC 执业证书编号：S1450522030005 万雨萌万雨萌 联系人联系人 相关报告相关报告 达势股份是达势股份是全球全球最大的披萨公司最大的披萨公司 DominoDominos Pizzas Pizza 在中国区在中国区（包括包括港澳）的总运营商港澳）的总运营商。截止 2022 年底，公司共经营 588 家直营门店，实现营收 20.21 亿元/+25.49%,净利润-2.23

3、 亿元。公司虽持续亏损，但净利率已有明显改善，由 2019 年的-21.7%提升至 2022年的-11.02%。中国披萨市场呈现头部集中度高、连锁化率高、外送占比高的特中国披萨市场呈现头部集中度高、连锁化率高、外送占比高的特点，但门店主要集中在一线及新一线城市，二线及以下市场渗透点，但门店主要集中在一线及新一线城市，二线及以下市场渗透率仍有提升空间率仍有提升空间。2016 年至 2019 年，中国披萨市场收入规模 CAGR达 13.7%。2022 年中国每百万人约有 11.7 家披萨门店（一线及新一线城市 25 家，二线、三线及以下城市 15、7 家），同期日韩达20 家，二、三线及以下城市披

4、萨渗透率仍有较大提升空间。2022年以收入计算标准，前五大品牌占据 49.9%的市场份额，其中必胜客中国以 35.2%的比例遥遥领先。分城市来看，达美乐、尊宝披萨在部分一线城市的门店数接近甚至超过必胜客，但其他城市门店数均有所不及，在非一线城市其他品牌仍有较大的拓店空间。达美乐达美乐牢牢把握外送需求，牢牢把握外送需求，新增长市场新增长市场（指北上之外市场）（指北上之外市场）加速拓店，加速拓店，关注单店模型关注单店模型持续优化下公司整体盈利持续优化下公司整体盈利扭亏时间点。扭亏时间点。公司重视外送需求，从门店选址、自建调度系统、配置专职骑手等方面构建起成熟的外卖体系，坚持“30 分钟必达”的承诺

5、。2019-2022 年外送收入占比持续稳定在 70%左右。公司门店主要集中北京、上海，过往开店速度并不快，利用上市募投资金，公司计划加快拓店速度，2023、24 年计划分别新开 180、240 家。单店模型方面，随着京沪以外市场门店的铺设开来，品牌力的提升有望带动新增长市场的单店日销不断向京沪水平靠近，同时租金、原材料等成本的优化带动公司门店层面经营利润率持续提升，已从 2020 年的 3.4%提升至 2022 年的 10.1%，关注单店模型持续优化背景下公司扭亏为盈的转折点。投资建议：投资建议：我们预计 2023-2024 年公司营业收入同比+33.9%/+37%至27.07/37.09亿

6、元；净利润2023-2024年减亏，分别减至-2.20/-0.22 亿元。参考港股可比餐饮公司估值，给予公司 2023 年 2.6倍 PS，对应目标市值 70.38 亿元（约 78.2 亿港元），目标价 60.15港元，给予“买入-A”评级。风险提示：风险提示：公共卫生疾病爆发风险、宏观经济波动风险、市场竞争风险、汇率波动风险、预测假设不及预期。注：更正同名报告摘要中关于公司营收的数据 -10%0%10%20%30%2023-032023-032023-042023-042023-042023-042023-042023-042023-042023-042023-042023-04达势股份达势