《浙能电力-公司研究报告-煤价向下、装机向上加码业绩弹性-230910（22页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《浙能电力-公司研究报告-煤价向下、装机向上加码业绩弹性-230910（22页）.pdf（22页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑：长三角稀缺地方性龙头纯火电标的，立足火电拓展核电长三角稀缺地方性龙头纯火电标的，立足火电拓展核电。浙江省火电行业集中度高，公司管理及控股半数省内统调火电装机，参股国能、大唐、华电、华润等发电集团在浙江省内的火电项目，行业竞争格局较好、在电力市场中恶性竞争导致量价风险的可能性较小。1H23 浙江省火电发电量同比+8.9%，同期公司发电量同比+11.3%；电量增长和中来股份并表共同支撑 1H23 营收同比+16.2%。此外，公司将火电主业创造的盈利用于再投资行业集中度更高、盈利能力和稳定性更好的核电资产，ROE 中枢有望稳步抬升；11M22 收购中来股份，向

2、“火力发电+新能源制造”双主业升级。煤电利润再分配拐点已现，市场煤价下行沿海火电煤电利润再分配拐点已现，市场煤价下行沿海火电弹性弹性更更大大。假设国内原煤日产量保持在 17M23 平均水平，保守估计今年仍有 1 亿吨左右的增量。17M23 我国广义动力煤累计进口量同比+151.1%、在动力煤供应结构中的占比由 22 年的 2.6%提升至今年截至 7 月的5.0%，市场煤价在 56 月间大幅下降 23.3%。公司长协煤占比较低、新机组设计煤种以中高卡煤为主，将充分受益于本轮市场煤价下行，1H23 公司业绩同比大增 602.8%也已验证。浙江省电力短缺问题短期难解浙江省电力短缺问题短期难解，供需支

3、撑量价，供需支撑量价保持相对保持相对高位高位。（1）在量上反应为：短期内支撑性电源装机容量刚性，火电顶峰保供利用小时数维持在较高水平。中长期看，浙江“十四五”煤电装机超预期，预计公司 2326 年每年有新机组投产。（2）在价上反应为：考虑到缺电造成的经济损失和电力现货价格上限，浙江需要维持较高的中长期电价以保障其在省间市场竞争力，从而保障足额中长期合同的签订。公司 2021、1H23 平均结算电价分别+18.4%、1.0%。煤价下行煤价下行+新机投产新机投产放大弹性，超额点火价差落袋为安放大弹性，超额点火价差落袋为安。历史复盘看，2012 年也曾出现过进口煤大量涌入导致市场煤价短期快速下降的情

4、况。受行业性利好因素驱动，57M12 火电行业实现显著超额收益。而 12M125M13 火电板块区间涨跌幅最大的 5 支个股，或因 13Q12 业绩修复节奏较慢，或因煤价下行周期内有新增发电产能，使业绩在 1H13 也保持高增长。公司乐电三期 2*100 万千瓦机组在今年迎峰度夏前投产将放大 2H23 业绩弹性，符合前述逻辑。盈利预测、估值和评级 我们预计公司 20232025 年分别实现归母净利润 65.2/79.0/93.4亿元，EPS 分别为 0.49/0.59/0.70 元。给予公司 2023 年 11 倍PE，对应目标价 5.39 元，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示 新项目进展

5、、煤价下行程度、电力需求、电力市场化进展、中来股份业绩不及预期等风险。S 4.475.39公司基本情况（人民币）项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)71,073 80,195 102,821 111,335 121,332 营业收入增长率 37.5%12.8%28.2%8.3%9.0%归母净利润(百万元)-861-1,8296,522 7,903 9,343 归母净利润增长率-114.2%112.3%N/A 21.2%18.2%摊薄每股收益(元)-0.063-0.136 0.486 0.589 0.697 每股经营性现金流净额 0.06 0.02 0

6、.71 1.00 1.19 ROE(归属母公司)(摊薄)-1.3%-3.0%9.7%11.1%12.3%P/E-63.81-25.59 9.19 7.58 6.41 P/B 0.86 0.76 0.89 0.84 0.79 来源：公司年报、国金证券研究所 02004006008001,0003.003.504.004.505.005.50220913()()300600023.SH20230910公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录内容目录 一、长三角稀缺地方性龙头纯火电标的，立足火电拓展核电.4 1.1 浙江省火电龙头，管理及控股半数省调装机.4 1.2 参股核电，资产结构转