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1、证券研究报告证券研究报告 2023年9月8日 作者：作者：光大环保光大环保电新电新 殷殷中枢中枢、黄帅斌、黄帅斌 变压器的两个视角：中国出口与美国进口变压器的两个视角：中国出口与美国进口 电力设备出口专题（一）电力设备出口专题（一）请务必参阅正文之后的重要声明 目目 录录 变压器：中国出口视角变压器：中国出口视角 变压器：变压器：美国进美国进口视角口视角 1 投资建议投资建议 风险分析风险分析 eZoPwPuNsReZ6MaOaQpNoOtRsReRnNxOiNmNnMaQrQoOuOmMwOuOmQpR请务必参阅正文之后的重要声明 2 1.1中国出口视角：需求的结构化拆分-40%-20%0%

2、20%40%60%80%100%同比增速(10MVA)资料来源：海关总署、光大证券研究所整理 图图3 3：国内变压器出口金额增速：国内变压器出口金额增速 按照变压器容量等级，可分为三个区间：小型（额定容量16kVA）、中型（16kVA10MVA）。2022年，我国出口小型、中型、大型变压器金额分别为141、70、71亿元，同比+12%/+79%/+24%；2023H1，我国出口小型、中型、大型变压器金额分别为61/48/46亿元，同比-10%/+77%/+72%。从增速曲线来看，小型、中型、大型变压器的出口增速高点分别出现在2021、2022、2023H1三个时间段。2021年，小型变压器出口

3、金额增速25.9%，明显高于往年平均水平，原因可能在于2021年全球疫情背景下供应链受阻，以小于1kVA区间段为代表的电子元器件级需求高增；2022年，中型变压器出口金额增速79.5%，原因在于2022年海外疫情率先恢复，工商业及新能源并网需求拉动中型变压器需求；2023H1，大型变压器出口金额增速72.1%，一方面，疫情期间大型变压器需求受到抑制，另一方面，由于项目建设周期的原因，多数输变电项目处于施工周期。图图1 1：国内变压器出口金额（亿元）：国内变压器出口金额（亿元）0 50 100 150 200 250 300 16kVA（亿元）16kVA10MVA（亿元）图图2 2：国内变压器出

4、口金额：国内变压器出口金额 资料来源：海关总署、光大证券研究所整理 资料来源：海关总署、光大证券研究所整理 0 50 100 150 200 250 300 201520162017201820192020202120222023.1-6650kVA650kVA额定容量10MVA10MVA额定容量220MVA220MVA额定容量330MVA330MVA额定容量400MVA400MVA额定容量500MVA额定容量500MVA1kVA1kVA额定容量16kVA16kVA额定容量500kVA额定容量500kVA请务必参阅正文之后的重要声明 3 1.1中国出口视角：需求的结构化拆分 图图4 4：国内变

5、压器出口金额（亿元）：国内变压器出口金额（亿元）(16kVA16kVA以上以上)图图5 5：国内变压器出口金额（亿元）（亚洲）：国内变压器出口金额（亿元）（亚洲）(16kVA16kVA以上以上)图图6 6：国内出口变压器金额增速：国内出口变压器金额增速(16kVA16kVA以上以上)图图7 7：国内出口变压器金额增速（亚洲）：国内出口变压器金额增速（亚洲）(16kVA16kVA以上以上)分区域来看，我国16kVA以上变压器出口目的地：2022年：亚洲（73.0亿元）、非洲（19.2亿元）、欧洲（18.5亿元）、南美洲（16.6亿元）2023H1：亚洲（39.9亿元）、欧洲（16.5亿元）、南美

6、洲（13.9亿元）、非洲（13.2亿元）亚洲方面，东南亚、南亚均是重要的需求来源，我们推测与低端产业向东南亚转移有关；2023H1，16kVA以上变压器对南美洲、欧洲出口增速均超100%，我们推测与光伏装机带来的电网消纳能力升级有关；非洲出口金额高增，我们推测与“一带一路”建设有关。0204060801001201401602020202120222023.1-6亚洲非洲欧洲北美洲南美洲大洋洲010203040506070802020202120222023.1-6东南亚东亚南亚西亚中亚-60%-20%20%60%100%140%180%220%260%202120222023.1-6亚洲非洲