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1、 Table_yemei1 观点聚焦 Investment Focus Table_yejiao1 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer)研究报告 Research Report 7 Sep 2023 金盘科技金盘科技 J

2、INPAN TECHNOLOGY(688676 CH)首次覆盖：首次覆盖：风电干式变压器龙头风电干式变压器龙头企业企业，数字化，数字化战略战略引领公司发展引领公司发展 A Top Dry-type Transformer Manufacturer in Wind industry,Digital Strategy Leads its Development:Initiation Table_Info 首次覆盖中性首次覆盖中性Initiate with NEUTRAL 评级 中性 NEUTRAL 现价 Rmb30.92 目标价 Rmb29.42 市值 Rmb13.20bn/US$1.81bn 日

3、交易额(3 个月均值)US$20.23mn 发行股票数目 427.02mn 自由流通股(%)45%1 年股价最高最低值 Rmb43.76-Rmb26.93 注：现价 Rmb30.92 为 2023 年 9 月 6 日收盘价 资料来源：Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值-11.7%7.1%4.4%绝对值（美元）-13.2%4.4%-0.9%相对 MSCI China-6.0%6.9%9.0%Table_Profit (Rmb mn)Dec-22A Dec-23E Dec-24E Dec-25E 营业收入 4,746 7,512 11,289 15,860(+/-)44%58%

4、50%40%净利润 283 514 854 1,340(+/-)21%81%66%57%全面摊薄 EPS(Rmb)0.66 1.20 2.00 3.14 毛利率 20.3%21.9%21.9%21.9%净资产收益率 10.6%14.3%16.4%18.6%市盈率 47 26 15 10 资料来源：公司信息,HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary)干式变压器头部制造商，全球领先的新能源电力系统配套供应干式变压器头部制造商，全球领先的新能源电力系统配套供应商。商。专注于干式变压器系列、储能系列等产品的研发销售，并致力于为制造业企业提供一流的全生

5、命周期数字化工厂整体解决方案，2020 年获得国家级专精特新“小巨人”企业认定，2022 年干式变压器获得单项冠军示范企业认定。2018-2022 营业收入 CAGR 达21.4%，研发费用率从 2020 年的 2.39%提升到 2022 年的 4.22%，公司持续研发出具备行业竞争力的产品，原材料价格稳中有降，盈利能力不断提升。全球能源转型加速，风光装机高增对变压器刚性需求强烈。全球能源转型加速，风光装机高增对变压器刚性需求强烈。全球138 个国家设置了碳中和目标，占比达 70%，各国能源结构正在加速向清洁能源转型。根据 GWEC 数据，到 2030 年预计全球新增陆上风电装机将达到 130

6、GW，2023-2030 年 CAGR 为 5.3%。新增装机将达到 54.8GW，2023-2030 年 CAGR 达 18.6%，彭博新能源财经则预计在乐观情况下，2024 年全球直流侧新增光伏装机将达到408GW，2022-2024 年的复核增长率达到 26.5%，新能源装机高景气度提升干式变压器需求。数字化战略对内赋能生产管理，实现降本增效，对外开辟新增长数字化战略对内赋能生产管理，实现降本增效，对外开辟新增长极。极。公司运用数字化的技术，通过资源配置的改善和优化，各基地数字化工厂的产能、人均产值、库存周转率等较转型前有大幅度提升，降本增效明显，毛利率在 23Q1 开始边际改善。对外公