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1、行 业 研 究 2023.09.05 1 敬请关注文后特别声明与免责条款 食 品 饮 料 中 期 行 业 策 略 报 告 审时求变，聚势谋远 食品饮料行业 2023H1 中报总结 分析师 王泽华 登记编号：S1220523060002 薛涵 登记编号：S1220523060005 孙思茹 登记编号：S1220523070002 行 业 评 级:推 荐 行 业 信 息 上市公司总家数 154 总股本(亿股)2,532.06 销售收入(亿元)9,721.78 利润总额(亿元)2,900.91 行业平均 PE 315.79 平均股价(元)40.99 行 业 相 对 指 数 表 现 数据来源：wind

2、 方正证券研究所 相 关 研 究 取势明道，结构复苏2023.07.04 白酒中期策略：逐月改善旺季可期，消费复苏白酒接力2022.07.06 白酒：高端延续韧性，基地区域酒积极增长，强分化持续，宏观回暖望带动白酒：高端延续韧性，基地区域酒积极增长，强分化持续，宏观回暖望带动板块顺周期增长。板块顺周期增长。纵观 2023H1，疫情防控常态化下场景复苏带动白酒行业步入复苏周期，企业表现分化加剧，其中高端酒整体表现较强韧性、区域一线龙头受益宴席等消费场景复苏实现积极增长、次高端库存持续消化，彰显显著分化性。分场景看，商务宴请等场景复苏节奏偏缓，待经济复苏持续刺激，宴席及自饮场景率先恢复带动动销基本

3、面改善。整体需求端弱复苏下，板块维持稳健增长，盈利能力整体向好，同时头部企业加大费用终端投放、结构升级、大众带价位延伸趋势渐显，产品、渠道、市场端多维求变，谋求调整周期中的高质发展。当前板块基本面调整接近尾声，近期房地产政策频繁明确对稳楼市、促消费的大力支持，下半年宏观复苏预期增强，关注白酒顺周期调整机会，中秋国庆旺季将至经销商备货积极，低基数下起量为先。大众品板块业绩分化明显，需求恢复尚待时间。大众品板块业绩分化明显，需求恢复尚待时间。Q1 放开初期消费场景快速回补后，Q2 以来整体复苏节奏有所放缓。各板块表现分化，具体来看：啤酒板块高端化趋势延续，场景复苏销量回升，叠加费控较好，盈利能力进

4、啤酒板块高端化趋势延续，场景复苏销量回升，叠加费控较好，盈利能力进一步提升。一步提升。收入层面，伴随现饮渠道的场景复苏，啤酒高端化战略进一步加速，上半年行业量价齐升，头部公司实现高个位数/双位数收入增速。盈利层面，受益于产品结构升级及成本压力缓和，头部企业毛利率小幅提升。叠加良好的费用管控能力，头部企业利润增速均高于收入增速。展望下半年，我们认为虽然量端存在短期扰动因素，但行业高端化趋势不改，同时下半年及 24 年有望享受包材+大麦的成本红利释放。建议关注华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒、燕京啤酒。休闲食品行业业绩分化较大，建议关注渠道快速拓展的标的。休闲食品行业业绩分化较大，建议关注渠道快速拓展

5、的标的。上半年渠道型企业和生产型企业业绩出现严重分化，零食量贩等新兴渠道快速发展，贡献了零食行业的主要增量，生产型企业积极拥抱新渠道，业绩普遍高增，尽管这些性价比渠道压缩了企业毛利率水平，但较低的销售费用率对毛销差具有提升作用，净利率普遍有所提升。下半年为休闲食品传统旺季，叠加积极政策释放背景下经济将逐步复苏，零食需求有望加快复苏，量贩零食店等新渠道未来仍将维持较高增速，渠道转型顺利的企业有望保持较高的业绩增速和确定性，建议关注盐津铺子、甘源食品、劲仔食品。调味品板块需求弱复苏，成本压力有望逐步缓解。调味品板块需求弱复苏，成本压力有望逐步缓解。收入端看，下游需求疲软，上半年基础调味品行业恢复较

6、慢，主要系去年外部不利因素下渠道库存较高，餐饮渠道虽有所复苏，但持续消化库存使行业发货端表现较弱。盈利端看，原材料价格环比有所回落但同比变化幅度较小，竞争加剧叠加结构性变化影响盈利能力。展望下半年，伴随终端需求恢复、渠道改善，库存有望恢复良性水平。成本端来看，部分大宗商品价格有望高位回落，大豆/包材价格呈现环比下降趋势，利润端或有望改善。重点关注具备管理改善逻辑的中炬高新，下游优质餐饮大客户复苏趋势较强的宝立食品，建议关注低估值龙头海天味业以及零添加龙头千禾味业。速冻板块短期需求稳健韧性较强，景气向上趋势不改。速冻板块短期需求稳健韧性较强，景气向上趋势不改。社零餐饮收入持续修复，连锁餐饮企业增