万邦医药-公司投资价值分析报告：“药学+临床”一体化CRO新业务蓄势待发-230828（60页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 万邦医药投资价值分析报告 “药学+临床”一体化 CRO，新业务蓄势待发 2023 年 08 月 28 日 公司概览：药物研发服务先行者，一体化业务体系赋能公司增长 公司成立于 2006 年，是国内较早提供药物研发服务的 CRO 企业之一。公司从临床研究服务起步，着力搭建创新药、改良型新药和仿制药药学开发到临床研究的全流程一站式 CRO 服务平台。公司近年进入业绩释放期，营收从 2019 年1.03 亿元增长到 2022 年的 2.61 亿元，复合增长率达到 36.27%，扣非归母净利润从 2019 年 0.25 亿元

2、增长到 2022 年 0.86 亿元，复合增长率到 50.11%。行业分析：下游需求持续释放，仿制药细分领域呈现高景气态势 根据 Frost&Sullivan 和 EvaluatePharma 统计测算，从全球市场来看，2018年 CRO 行业渗透率较 2013 年提升 5.1pct。全球 CRO 行业渗透率有望继续实现每年 2pct 左右的增加，估算在 2022 年达到 37.50%。从中国市场来看，CRO 行业在中国得到了长足的发展。2019-2023 年，中国药物研发外包渗透率将从 34.7%增长到 46.7%。仿制药行业迎来发展机遇期，BE 试验数量从 2015年 136 个升至 20

3、20 年 1,117 个，增幅远超整体临床试验。公司分析：药学研究+生物等效性研究驱动业绩短期释放，技术成果转让+共建研究室业务打开中长期发展天花板：公司业务范围基本涵盖了从药学研究至临床研究全过程，具备承接客户针对某一药品研发的药学研究及临床研究全流程服务的能力，公司在生物等效性领域积累了丰富的项目经验，相关业务具有效率高、成本低等优势，逐步奠定行业优势。公司积极拓展其他业务，包括技术成果转让服务、药学及临床研究的部分环节、共建研究室业务等，打开发展天花板。合理估值区间：在相对估值法下，未来 6 个月公允价值为 36.19-40.86 亿元；在绝对估值法下，公司的参考市值区间为 37.05-

4、43.34 亿元。对两种估值方法的参考市值区间取交集，未来 6 个月公允价值区间为 37.05-40.86 亿元。假设不采用超额配售选择权的情况下，按 2022 年经审计的归母净利润 0.99 亿元计算，对应 PE 区间为 37-41 倍；2022 年经审计的扣非归母净利润 0.86 亿元计算，对应的 PE 区间为 43-48 倍；按 2023 年归母净利润 1.35 亿元计算，对应 PE 区间为 27-30 倍。按照 2023 年 TTM 利润计算，对应 PE 区间为 32-35 倍。风险提示。关键假设发生变化导致估值变动风险、营收及毛利率假设变化可能对公司首年归母净利润结果产生显著影响的风

5、险、营收及毛利率假设变化可能对公司估值产生重大影响的风险、应收账款周转率下降和坏账风险、税收政策风险、人力成本上升风险、业务拓展风险、实控人不当控制风险、成长性风险、技术竞争力下降的风险、公司估值高于行业均值及二级市场波动的风险、对医药产业研发投入依赖的风险、市场竞争的风险、行业政策变更的风险、募投项目实施未达预期的风险、新增固定资产折旧和摊销费用的风险、管理风险。盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）261 382 554 793 增长率（%）23.5 46.6 44.9 43.2 归属母公司股东净利润（百万元）99 135 197

6、 265 增长率（%）20.6 36.5 46.0 34.6 资料来源：Wind，民生证券研究院预测 Table_Invest 未来 6 个月公允价值区间 37.05-40.86 亿元 公司基础数据 发行前总股本（百万股）50.00 首次发行（百万股）16.67 发行后总股本（百万股）66.67 发行后大股东持股比例%54%发行占总股本比例%25%财务数据 2022-12-31 股东权益（亿元）3.32 每股净资产（元）6.63 净资产收益率%34.98%归母净利润（亿元）0.99 基本每股收益（元）1.97 分析师 王班 执业证号：S0100523050002 邮箱： 重要提示：本报告仅供参