基础化工行业中期报告：化工处于磨底期静待底部反转-230903（61页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 2023 年上半年化工行业整体处于磨底阶段，原油价格较 22 年下半年中枢下移，整体中高位运行，海外仍坚决执行加息政策，国内步入疫后需求曲折复苏的阶段，2023 年上半年申万化工行业整体实现营业收入 3.35 万亿元，同比下降3.3%；归母净利润 1164 亿元，同比下滑 47.5%，其中二季度实现营业收入 1.71 万亿元，同比下滑 6.6%，环比增长 4.6%；归母净利润 573 亿元，同比下滑 50.6%，环比下滑 3.2%。随着下半年及明年海外出现降息预期，国内经济在政策托底的情况下逐步复苏，化工行业整体盈利有望企稳回升。从各细分子行业来看，2023 年

2、上半年收入和利润增速较高的行业主要是轮胎、日用化学产品，在 22 年上半年受制于海运费高企的轮胎行业则随着下半年海运费大幅下跌以及国内逐步走出疫情影响，成为 23 年上半年修复较为明显的行业。从股价表现来看，从 2023 年上半年的股价及归母净利润涨幅前十个股看出，上半年在 AI 机遇的加持下，涉及光刻胶、湿电子化学品、光模块等与 TMT 相关的化工标的迎来主题性行情，此外与中特估相关的两桶油股价表现优异，而利润方面，海运费下降，国内需求修复的轮胎板块盈利表现相对较优。龙头企业 23 年二季度业绩环比改善，轮胎板块复苏明显。随着上半年化工品价格磨底，上游原料价格下滑，龙头公司领先于行业实现业绩

3、企稳，万华、华鲁、龙佰在二季度归母净利润分别环比上升 11%、19%、18%，尤其是轮胎板块，以赛轮、玲珑、森麒麟为代表的轮胎企业业绩修复明显，二季度归母净利润分别环比上升 95%、62%、62%。当下宏观有两个大的背景，一是弱复苏+去库，二是流动性宽裕，这两个大的背景决定了行情偏主题以及板块轮动快。从价格角度看，结合宏观及微观数据，基础化工板块价格进入底部区域概率较大，价格风险基本出清。库存方面，化学原料及化学制品制造业产成品存货历史分位数进入 10%区间，库存进入到底部区域的概率较大。我们认为在当前宏观及产业背景下，保值策略优先，建议重点关注龙头白马，其次，建议关注低估值+有边际变化的成长

4、股。国内外需求下滑、原油价格剧烈波动、贸易政策影响产业布局。行业中期报告 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录内容目录 一、化工行业年报总结.11 1.1 化工行业业绩分析.11 1.2 化工行业盈利能力分析.14 1.3 化工行业运营效率.14 1.4 化工行业资产规模及杠杆率.15 二、细分子行业分析.16 2.1 细分子行业业绩增长情况.16 2.2 细分子行业盈利能力.17 三、重点细分子行业分析.18 3.1 钾肥.18 3.2 农药.19 3.3 复合肥.20 3.4 氮肥.21 3.5 无机盐.23 3.6 其他化学原料.24 3.7 纯碱.25 3.8 氯碱.26 3.9 磷

5、肥.27 3.10 民爆用品.28 3.11 纺织化学品.30 3.12 日用化学产品.31 3.13 石油加工.32 3.14 石油贸易.33 3.15 涂料油墨.34 3.16 氟化工及制冷剂.35 3.17 磷化工.37 3.18 聚氨酯.38 3.19 玻纤.39 3.20 其他化学制品.40 3.21 涤纶.41 3.22 维纶.42 3.23 粘胶.44 3.24 氨纶.45 行业中期报告 敬请参阅最后一页特别声明 3 3.25 其他纤维.46 3.26 合成革.47 3.27 改性塑料.48 3.28 其他塑料制品.49 3.29 轮胎.51 3.30 其他橡胶制品.52 3.3

6、1 炭黑.53 四、上市公司盈利情况分析.54 五、龙头企业财务分析.54 5.1 万华化学：逐步复苏+新产能投产，业绩逐季修复.54 5.2 华鲁恒升：行业依旧承压，新材料产销明显提升.55 5.3 扬农化工：销量保持稳定，原药价格有所回落.56 5.4 龙佰集团：二季度业绩环比改善，下游补库推动钛白粉涨价.57 5.5 玲珑轮胎：业绩全面修复，龙头地位稳固.58 六、投资建议.59 七、风险提示.59 图表目录图表目录 图表 1：化工行业营业收入及同比增速.11 图表 2：化工行业归母净利润及同比增速.11 图表 3：化工行业单季度营业收入.11 图表 4：化工行业单季度归母净利润.11