航材股份-公司研究报告-新材料平台型龙头多业务齐头并进-230904（39页）.pdf

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1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 航材股份航材股份(688563 CH)新材料平台型龙头新材料平台型龙头，多业务齐头并进，多业务齐头并进 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级(首评首评):):买入买入 目标价目标价(人民币人民币):):73.80 2023 年 9 月 04 日中国内地 航空航天航空航天 航空航空新新材料材料国内国内龙头企业，首次覆盖给予“买入”评级龙头企业，首次覆盖给予“买入”评级 公司为航空新材料平台型龙头，四大业务板块协同发展，核心产品具备强耗材属性+长管线逻辑，且背靠北京航材院，研发协同优势凸显。我们预计公司

2、 23-25 年归母净利润为 5.98/8.06/10.44 亿元，考虑到公司 IPO 超募资金较多，我们剔除利息收入后，预计 23-25 年归母净利润为 5.54/7.24/9.59 亿元，对应 PE 为 50/38/29X。可比公司 23 年 Wind 一致预期 PE 均值为 58倍，考虑到公司多个“最早”的技术优势，以及背靠航材院的优质资源，给予公司 23 年 60X 目标 PE，目标价 73.80 元，首次覆盖给予“买入”评级。聚焦航空航天军品主业，聚焦航空航天军品主业，四大板块持续放量四大板块持续放量 公司下设钛合金精密铸造、橡胶与密封材料、飞机座舱透明件、高温合金熔铸四大事业部。2

3、1-22 年，得益于我国航空航天事业快速发展和国际民航业务的恢复，公司实现营收 19.47/23.35 亿元，同比增长 34.04%/19.95%。利润端伴随审价影响消退后，公司净利率维持稳定，21-22 年公司归母净利润为 3.75/4.42 亿元，同比增长 32.57%/17.91%。公司聚焦航空航天军品主业，军品营收占比稳定在 70%以上，钛合金、高温合金军品 20-22 年营收 CAGR为 30.23%/72.13%，橡胶密封件、透明件军品 CAGR 为 17.26%/21.21%。航航空航天新材料：下游应用的根本保障，国防的刚需产品空航天新材料：下游应用的根本保障，国防的刚需产品 1

4、）钛合金铸件：航空航发需求共振，飞机机体与航空发动机中钛合金用量不断提升，航材股份产品谱系齐全，其中中介机匣产品“爆款”属性凸显；2）橡胶与密封材料：军机/民机的必选材料，高性能特种橡胶发展趋势向好，公司橡胶与密封材料业务实现多个国内“首次”，引领国内技术突破；3）透明件：军机关键部件，代次升级构筑长期成长逻辑，公司有望维持高市占率；4）高温合金母合金：供给端国产替代+需求端强耗材属性，公司“国家队”优势显著，产品覆盖国内全部批产的航空发动机用高温合金母合金产品。航材股份：具备强耗材属性航材股份：具备强耗材属性+长管线逻辑的新材料平台型龙头长管线逻辑的新材料平台型龙头 1）强耗材属性：公司钛合

5、金铸件、高温合金母合金等多个产品穿透式下游为航空发动机，从维修频次来看，航发热端部件发动机整体军机，公司产品具备强耗材属性；2）长管线逻辑：公司众多未定型母合金牌号仍为来料加工业务模式，转批产后或可转为直销，助于业绩释放；3）背景优势：控股股东航材院已成立 60 余年，现有 17 个材料技术领域，为我国军工新材料国家队；4）技术优势；公司实现多个“最早”，在国内最早开始钛合金精铸技术研究、最早掌握直升机旋翼弹性元件技术、最早从事航空座舱透明材料应用研究与研制、从上世纪 60 年代开始从事高温合金熔炼技术研究。风险提示：核心技术人员流失风险；原材料采购价格波动风险。研究员 李聪李聪 SAC No

6、.S0570521020001 SFC No.BRW518 +(86)10 6321 1166 研究员 朱雨时朱雨时 SAC No.S0570521120001 +(86)10 6321 1166 研究员 田莫充田莫充 SAC No.S0570523050004 +(86)21 2897 2228 华泰证券研究所分析师名录华泰证券研究所分析师名录 基本数据基本数据 目标价(人民币)73.80 收盘价(人民币 截至 9 月 4 日)61.81 市值(人民币百万)27,815 6 个月平均日成交额(人民币百万)269.45 52 周价格范围(人民币)57.69-64.05 BVPS(人民币)6.4