【研报】交通运输行业城市的进化之出行篇：高铁时代、小时经济圈-20200420[34页].pdf

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1、2020年年4月月20日日 城市的进化之出行篇 高铁时代、小时经济圈高铁时代、小时经济圈 中信中信证券研究部交运组证券研究部交运组 扈世民（交运分析扈世民（交运分析师）师） 1 1 投资要点投资要点 高铁是我国最优质的铁路资产高铁是我国最优质的铁路资产，京沪高京沪高铁铁（601816）上市上市具有里程碑意义具有里程碑意义。高铁缩短区域时空间隔至小时级别高铁缩短区域时空间隔至小时级别，加速人流加速人流、物流物流、信息流信息流 等多要素流动等多要素流动。未来未来10年我国仍计划建设年我国仍计划建设1万公里高铁万公里高铁，预计重点完善东部高铁网络预计重点完善东部高铁网络，八纵八横诱增更多客流进入高铁

2、八纵八横诱增更多客流进入高铁。中期成长来自流量中期成长来自流量 提升和票价弹性释放提升和票价弹性释放，远期则更偏重流量的变现远期则更偏重流量的变现，未来未来10年高铁标的将垄断交运市值前年高铁标的将垄断交运市值前2名名。 网络效应不断加强网络效应不断加强，高铁运量仍具成长性高铁运量仍具成长性。可靠性、高频次和舒适性构筑竞争优势，目前高铁已成为800公里内客运市场主导。考虑高铁线 路网络完善和复兴号动车组扩容，未来3年高铁动车组客运量同比增速或为10%15%，仍具成长性。 采用委托运输管理模式采用委托运输管理模式，黄金线路盈利卓越黄金线路盈利卓越。2019年京沪高铁实现毛利率51%，较JR东海高

3、10pcts。成本端相对固定，本线客座率、跨线 车流量提升转化为收益，委托运输管理模式优势凸显。预计未来两年长编组替换、开行方案优化推动本线旅客周转量同增2%。 料京沪高铁未来料京沪高铁未来5年业绩年业绩CAGR15%，期待期待200亿利润王者亿利润王者。京福安徽协同带来运行图优化契机，2025年京沪高铁本身有望实现净利润170亿 180亿，若京沪本线票价提价10%叠加京福安徽贡献，2025年京沪高铁净利润或至210亿左右，高铁名片盈利能力凸显。 疫情冲击无碍成长疫情冲击无碍成长，本线票价提升确定性强本线票价提升确定性强。疫情严重冲击高铁客运量，假设Q1本线旅客周转量下降45%、跨线列车周转量

4、下降25%，预 计单季度净利润下降71.9%至7.2亿。料最坏时刻已过，Q3有望迎需求反弹，预计2021年迎基本面大幅好转。换车提速提升旅客出行体验， 但较全国高铁平均低8.7%左右，假设本线票价每提升10%，对应旅客运输业务利润增量12亿左右。 qRsNmMsOmRoQtRoPyQoPsRaQcM6MoMmMnPnNlOqQsOfQmOsQaQnNyQMYsPtNMYrMqN 2 2 投资要点投资要点 投资投资建议：建议：京沪高铁（601816）区位优势无可替代，委托运输管理模式，成本端相对固定，本线客座率、跨线车流量提升转化为收益。京 福安徽协同、运行图优化、替换长编组或推动未来5年净利润

5、CAGR15%。考虑短期疫情冲击，我们将公司2020年业绩预测下调22%，2021 年净利润或同增36%、迎大幅改善。目前估值或充分反应悲观预期，期待Q3迎需求反弹、拐点向上。维持维持“增持增持”评级评级。 风险因素：风险因素：疫情控制低于预期，铁路资产证券化不及预期；京福安徽协同低于预期。 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为2020年4月16日收盘价 目录目录 CONTENTS 3 小时经济圈，小时经济圈，800公里以下客运王者公里以下客运王者 高铁名片上市，商业模式优势凸显高铁名片上市，商业模式优势凸显 并购资产协同，化解成长烦恼并购资产协同，化解成长烦恼 提升客户体验，提

6、价蓄势待发提升客户体验，提价蓄势待发 投资策略：投资策略：15%业绩复合增速，关注高铁龙头业绩复合增速，关注高铁龙头 4 4 跨越式发展跨越式发展 打造小时经济圈打造小时经济圈 高铁缩短区域时空间隔至小时级别高铁缩短区域时空间隔至小时级别，促进人流促进人流、物流物流、信息流等多要素流动信息流等多要素流动，具有显著具有显著外部经济效应的特征外部经济效应的特征。 2019年全国高铁通车里程同增年全国高铁通车里程同增20.7%至至3.5万公里万公里，较较2010年增长年增长6倍倍，高铁里程占比升至高铁里程占比升至25.2%。 2020年计划投放高铁里程年计划投放高铁里程2000公里公里，预计实际将高