中国神华-公司研究报告-高长协比例盈利稳健“现金奶牛”价值彰显-230831（37页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1 中国神华中国神华(601088)煤炭开采煤炭开采/煤炭煤炭 Table_Date 发布时间：发布时间：2023-08-31 Table_Invest 增持增持 上次评级：增持 Table_Market 股票数据 2023/08/30 6 个月目标价（元）收盘价（元）28.28 12 个月股价区间（元）26.9032.88 总市值（百万元）561,881.74 总股本（百万股）19,869 A股（百万股）16,491 B股/H股（百万股）0/3,377 日均成交量（百万股）16 Table_PicQuote 历史

2、收益率曲线 Table_Trend 涨跌幅（%）1M 3M 12M 绝对收益 0%6%1%相对收益 5%7%8%Table_Report 相关报告 中国神华（601088）：煤电量价齐升，盈利稳步向上-20220901 煤炭 2023 年策略：开启新一轮景气周期-20230104 2022 下半年煤炭行业供需分析与展望-20220805 Table_Author 证券分析师：王政证券分析师：王政 执业证书编号：S0550522060001 13798232411 Table_Title 证券研究报告/公司深度报告 高长协比例盈利稳健，“现金奶牛”价值彰显高长协比例盈利稳健，“现金奶牛”价值彰显

3、 报告摘要：报告摘要：Table_Summary 公司概况公司概况:中国神华是我国最大煤炭上市公司，以煤炭为主“煤炭-运输-发电-煤化工”一体化运营。公司2022年营业收入3445亿元，归母净利润 696 亿元，同比增加 39.0%，2023H1公司归母净利润同比下降 19.2%至 333 亿元。2020-2022 年现金分红为 360、505、507 亿元，分红率为92%、100%和 73%，“现金奶牛”特征明显。煤炭煤炭有望新增有望新增 7670 万吨万吨/年产能，高长协比例盈利稳健年产能，高长协比例盈利稳健。2022年商品煤产量 3.13亿吨、销量 4.18亿吨，中国标准下保有资源量为

4、327.4亿吨。2023 年目标商品煤产量 3.09 亿吨、销量 4.36 亿吨。未来计划建设新街台格庙矿区有望增加产能 5600 万吨/年，同时拟收购集团两处煤矿资产有望增加产能 2070 万吨/年。2022 年公司年度长协煤销量占自产煤产量的 71%，高长协比例使得公司盈利更加稳健。发电产能稳步扩张发电产能稳步扩张，电力电力盈利盈利有望有望回升回升。2022 年公司电力总装机量40301兆瓦，预计至2025年将新增10800兆瓦。2022年公司发电量1913亿千瓦时，同比增长 14.9%，2023 发电量目标增长 6.6%。2022 年电价为418元/兆瓦时，同比增长20.1%，预计23年

5、平均售电价格小幅上升。2023H1单位售电成本 367.7元/兆瓦时，较 2022年下降 3.4%，电力盈利有望回升。运输运输板块板块成本抬升，毛利出现下滑成本抬升，毛利出现下滑。2022 年铁路、港口、航运业务毛利分别为 175、30、8 亿元，铁路业务在运输板块贡献主要利润。近两年铁路业务毛利下滑，主要是运输费、人工成本增加。港口毛利小幅下滑，主要是燃油费、疏浚费的增长导致成本上升。航运毛利较小，随航运价格波动。煤化工利润平稳，二期项目煤化工利润平稳，二期项目产能有望翻倍。产能有望翻倍。2022 年煤化工板块毛利 10亿元，同比下降 17%，历史煤化工毛利维持平稳。公司计划在原有 60万吨

6、一期产能的基础上，建设二期 70万吨烯烃生产线。盈利预测与盈利预测与投资评级投资评级：预计公司 2023-2025 营业收入为 3501/3688/3889亿元，同比 1.63%/5.34%/5.43%，归母净利润为 604/625/656亿元，同比-13.28%/3.58%/4.91%，对应PE为9.31x/8.98x/8.56x。考虑到公司是国内龙头煤企，一体化运营有助抵御行业周期波动风险，高长协比例盈利更加稳健，分红率较高具备“现金奶牛”特征，维持“增持”评级。风险提示：风险提示：煤价下跌风险，分红不及预期，新增产能投产不及预期。Table_Finance 财务摘要（百万元）财务摘要（百