乐鑫科技-公司研究报告-深耕物联网通信领域AI+IoT蓄势待发-230831（22页）.pdf

1、敬请参阅最后一页特别声明 1 产品边界逐渐拓展，公司产品边界逐渐拓展，公司成长动能逐渐恢复成长动能逐渐恢复。公司长期深耕物联网通信领域，已成为全球物联网 Wi-Fi MCU 芯片头部供应商。据公司 23 年半年报，22 年度公司出货量市占率全球第一。随着公司在蓝牙、Zigbee/Thread 等通信协议上的拓展，以及计算边缘化趋势对传统 MCU 等芯片提出更高性能要求，公司产品逐渐由 Wi-Fi MCU拓展至 Wireless SoC。公司 23 年上半年实现营业收入 6.67 亿元，同比增加 8.66%，归母净利润 0.65 亿元，同比增加 2.1%。随着下半年新品发布带动消费电子产业链拉货

2、以及家电企业营收增速触底回升，看好公司营收增速有望持续改善。下游应用场景逐渐丰富，下游应用场景逐渐丰富，AI+IoT 带来成长新动能。带来成长新动能。公司产品覆盖智能家居和消费电子等传统领域，随着产品性能和规格的提升，产品渗透至车联网、医疗、工控等新兴领域，更契合物联网下游市场长尾、碎片、多样化的商业生态。AI+IoT 发展趋势下，物联网设备出货量维持高增。根据 IoT Analytics 的数据，2022年全球活跃的物联网设备连接数为 143 亿个，2027 年数量有望达 297 亿个，22-27 年 CAGR 达 16%。公司积极拥抱产业趋势，已发布的 ESP32-S3、ESP32-P4

3、等产品均支持 AI应用。软硬件软硬件协同协同布局，独特生态布局，独特生态文化文化铸就竞争壁垒。铸就竞争壁垒。下游需求多样化，开发模式开放化，应用市场长尾化成为物联网领域三大核心特点。硬件方面，公司以通用的 ESP8266 芯片起家，并通过自研 RISC-V 内核以及扩展通信协议，以契合物联网终端需求多样化的特点。软件方面，公司自研物联网开发框架，并提供一系列软件开发框架和代码库，帮助客户缩短应用开发周期，契合开发模型开放化的特点。生态方面，以可比公司 Silicon Labs 为例，22 年报中长尾客户占比 40%，单一大营收占比不足 5%。随着物联网领域逐渐长尾化，中小终端厂商和开发者数量不

4、断增加，我们看好公司这类具有较高生态社区影响力，平台用户覆盖面广，开发支持完善，技术创新与迭代迅速的厂商有望获得持续成长。我们预计 23-25 年收入分别为 14.76 亿元、19.07 亿元和 24.78亿元，归母净利润分别为 1.16 亿元、1.62 亿元、2.70 亿元，采用 PE 估值法，给予 24 年 75 倍 PE，市值为 121.4 亿元，对应目标价为 150.29 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。下游需求不及预期；市场竞争加剧；汇率波动风险；控股股东减持风险。010020030040050060070071.0093.00115.00137.00159.00181.00220

5、831人民币(元)成交金额(百万元)成交金额乐鑫科技沪深300公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录内容目录 一、处理+连接双向迭代，技术和品类持续拓宽.4 1.1 产品性能持续提升，自研 RISC-V内核构筑核心竞争力.4 1.2 立足 WiFi 升级通讯协议，产品边界持续拓展.5 1.3 下游应用场景逐渐拓展，AI+IoT 带来成长新动力.7 二、软硬件同步研发，开源生态构筑核心竞争力.9 2.1 市场集中度逐渐降低，开源生态增加长尾用户黏性.9 2.2 完善软件工具与应用开发框架，一站式解决方案供应商.11 三、Wireless SoC 龙头厂商，长期深耕物联网领域.13

6、3.1 早期深耕 Wi-Fi MCU领域，产品边界持续拓展.13 3.2 股权架构稳定，常态化股权激励绑定核心人员.15 3.3 公司营收增速有所波动，综合毛利率维持稳定.16 四、盈利预测与投资建议.18 4.1 盈利预测.18 4.2 投资建议及估值.19 五、风险提示.19 图表目录图表目录 图表 1：公司产品“处理+连接”技术布局示意图.4 图表 2：2025 年 RISC-V处理核心市场规模超 10 亿美金.4 图表 3：2025 年 IoT 将成为 RISC-V最大下游场景.4 图表 4：公司 2020 年以后新产品均采用自研 RISC-V架构.5 图表 5：RISC-V架构具备精